>> 廣發(fā)期貨-國債期貨2025年二季度行情展望：債市或回歸基本面主線，預期行情主要呈現(xiàn)區(qū)間震蕩-250329
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
熊睿健 |
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基本面來看，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端邊際向好，高爐、石油瀝青、鋼胎開工率多數(shù)呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象；消費端來看春節(jié)后觀影等消費需求季節(jié)性回落，汽車銷售較為亮眼呈現(xiàn)顯著增長，后續(xù)主要關(guān)注提振消費政策的實施，包括兩新政策的對消費拉動效果；投資端來看地產(chǎn)仍在磨底，基建表現(xiàn)相對積極，去年四季度以來的政府債投放影響有所延續(xù)；物價來看不論是食品價格還是工業(yè)品價格均偏弱，價格回暖不確定性仍強。
政策面上，財政政策，強調(diào)更加給力積極施為，今年合計政府債比上年增加2.9萬億，刨除5000億元支持銀行補充資本金的額度，共計2.2萬億的額度會直接或間接作用于經(jīng)濟刺激；貨幣政策，總量上重申適度寬松，工具上更加強調(diào)結(jié)構(gòu)性工具的作用，擇機降準降息，短期來看降準概率高于降息，金融風險上仍關(guān)注債市風險和匯率風險，此外進一步完善政策利率傳導框架，MLF完全淡出政策利率屬性，后續(xù)將繼續(xù)強化以O(shè)MO利率為核心的政策利率傳導框架。
債市供給上，一季度政府債發(fā)行量較高，其中國債發(fā)行量總量高、單只放量，置換債發(fā)行節(jié)奏也較快，旨在盡快堅強地方負債壓力，有可能與未來二季度超長期特別國債錯峰。一季度央行投放偏謹慎，銀行負債壓力較高，同業(yè)存單利率整體上行，承接政府債供給的壓力也較高。展望二季度，3月中旬以來央行逐步轉(zhuǎn)為凈投放，同業(yè)存單利率邊際下行負債壓力有減輕的跡象，今年財政預期會持續(xù)發(fā)力，兩會工作安排下達后，預期二季度將正式發(fā)行今年的特別國債以及新增債，貨幣政策給予配合或是應(yīng)有之義，降準有概率落地，資金壓力相較一季度可能會邊際緩和。
國債期貨行情展望，2024年12月至一季度，債市經(jīng)歷降息預期的透支和回撤后，二季度波動幅度或邊際收窄?；久娣矫妫哳l數(shù)據(jù)來看國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)有邊際回暖跡象，結(jié)構(gòu)來看生產(chǎn)端邊際向好，消費端政策刺激預期較強，物價仍偏弱，不過關(guān)稅、出口仍存較大不確定性，二季度基本面的邊際變化是影響行情的主要不確定性因素之一。債市供需方面，二季度政府債供給壓力量預期仍季節(jié)性偏高，貨幣政策或予以配合，降準有概率落地，全面降息概率較低，結(jié)構(gòu)性降息或先行，因此寬貨幣預期反復和政府債供給擾動可能階段性出現(xiàn)。整體而言，二季度債市可能以區(qū)間震蕩為主，利率前低或難突破，1.7%附近（隱含25BP左右降息預期）可能是10債利率新的波動區(qū)間下沿，同時財政發(fā)力和基本面邊際向好可能階段性帶動債市利率上行。整體預期10債波動區(qū)間在1.7%-2.0%附近。
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