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投資要點(diǎn)：
　　 2024年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入133.42億元，同比+49.26%，歸母凈利潤(rùn)為25.87億元，同比+71.05%，平均ROE為23.93%。2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，連續(xù)2年領(lǐng)跑數(shù)通市場(chǎng)。
　　 2024通訊板收入高增72%，2024H1由AI服務(wù)器引領(lǐng)、2024H2迎高速交換機(jī)需求。2024年企業(yè)通訊板營(yíng)收約100.93億元，同比增長(zhǎng)約71.94%；毛利率38.35%，同比提高4.09pcts。2024年上半年，公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比倍速成長(zhǎng)；2024年下半年，高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，環(huán)比增長(zhǎng)超90%。2024年，滬電企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)產(chǎn)品占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)產(chǎn)品占38.56%。
　　 2024汽車(chē)板營(yíng)收24.08億元，同比+11.61%；毛利率24.45%，同比下降1.2pcts。各大車(chē)廠逐漸往域集中式EEA發(fā)展，需求從傳統(tǒng)6層以?xún)?nèi)為主的汽車(chē)板逐步向多層、高階HDI、高頻高速等升級(jí)。2023年收購(gòu)勝偉策電子57%股權(quán)持股比例提升至80%，勝偉策2017年成立，采用p2Pack技術(shù)的PCB可應(yīng)用于混合動(dòng)力、純電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等，2023Q4勝偉策應(yīng)用于48V輕混系統(tǒng)的p2Pack產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2024年勝偉策的經(jīng)營(yíng)情況已極大改善，在重點(diǎn)拓展48V輕度混合動(dòng)力系統(tǒng)P2Pack產(chǎn)品市場(chǎng)、推動(dòng)P2Pack技術(shù)在純電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等前沿領(lǐng)域的應(yīng)用。2022-2024年，毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、p2Pack等新興汽車(chē)板占汽車(chē)板營(yíng)收比重分別為21.45%、25.96%、37.68%。
　　 2025年，泰國(guó)工廠預(yù)計(jì)投產(chǎn)：根據(jù)經(jīng)營(yíng)展望，2025年公司將推動(dòng)滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地從試生產(chǎn)到量產(chǎn)，形成規(guī)?；慨a(chǎn)能力，爭(zhēng)取2025Q2全面加速開(kāi)啟客戶(hù)認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于2024H2以來(lái)交換機(jī)相關(guān)需求高增，將2025-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從29/32億元上調(diào)至32/35億元，新增2027年?duì)I收預(yù)測(cè)183億元、歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)37億元?？杀裙荆▌俸昕萍?、生益電子、生益科技）2025年平均PE估值27X，較滬電股份20X高39%，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI服務(wù)器增長(zhǎng)不及預(yù)期，交換機(jī)需求不及預(yù)期，汽車(chē)訂單增速不及預(yù)期。