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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.42億元，同比+49.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.87億元，同比+71.05%；扣非后凈利潤(rùn)25.46億元，同比+80.80%。
　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，AI與汽車雙輪驅(qū)動(dòng)：在超大規(guī)模云服務(wù)廠商加速部署AI數(shù)據(jù)中心的驅(qū)動(dòng)下，PCB行業(yè)凸顯結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)動(dòng)能，疊加消費(fèi)電子回暖以及汽車智能化等多重因素。公司2024第四季度實(shí)現(xiàn)收入43.31億元，同比+51.64%，環(huán)比+20.74%；歸母凈利潤(rùn)7.39億元，同比+32.07%，環(huán)比+4.42%。其中，公司2024第四季度的毛利率為31.80%，環(huán)比2024第三季度的34.94%下滑較多，主因公司員工成本提升導(dǎo)致。
　　交換機(jī)業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)，智駕新品占比迅速提升：2024年，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.93億元（AI服務(wù)器/HPC相關(guān)約占29.48%+高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及其配套路由相關(guān)約占38.56%），同比+71.94%，占營(yíng)收比75.65%，毛利率為38.35%。其中，2024年上半年公司AI服務(wù)器/HPC相關(guān)同比倍速成長(zhǎng)、2024年下半年高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及其配套路由相關(guān)環(huán)比增長(zhǎng)超90%。2024年，公司汽車板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.08億元，同比+11.61%，占營(yíng)收比18.05%，但因受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、原物料價(jià)格波動(dòng)、勝偉策汽車板業(yè)務(wù)尚未全面扭虧等因素影響，毛利率為24.45%同比有所下滑。其中，公司毫米波雷達(dá)/采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器/埋陶瓷/厚銅/P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，占公司汽車板營(yíng)業(yè)收入的比重從2023年的約25.96%增長(zhǎng)至約37.68%。
　　投資建議：2024年，公司改擴(kuò)建工程及泰國(guó)工廠建設(shè)投入約24.47億元，促使高端PCB項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司產(chǎn)能瓶頸有望大幅改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.13/202.94/243.95億元，歸母凈利潤(rùn)33.59/44.20/53.72億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19.12/14.53/11.95倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求轉(zhuǎn)弱；新品研發(fā)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。