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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入19.86億元，同比+7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.67億元，同比+22%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利3.61億元，同比+24%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.51億元，同/環(huán)比+8%/+40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.97億元，同/環(huán)比+22%/+84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.97億元，同/環(huán)比+29%/+90%。
　　收入增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著。24年公司農(nóng)藥銷量33501噸，同比+11.81%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.70億元，同比+7.86%，毛利率49.19%，同比+5.28pct。其中調(diào)節(jié)劑貢獻(xiàn)較大，收入同比+11%，銷量同比+9%，售價(jià)同比+2%；殺菌劑收入同比+6%，銷量同比+13%，售價(jià)同比-7%。肥料產(chǎn)品銷量91709噸，同比+14.10%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.24億元，同比+7.30%，毛利率36.31%，同比+0.69pct，其中水溶肥收入同比+14%，銷量同比+41%，售價(jià)同比-19%。原料價(jià)格下降，公司盈利能力增強(qiáng)，24年公司整體毛利率/凈利率為45.43%/19.39%，同比+3.88/+2.14pct；其中24Q4毛利率為45.01%，同/環(huán)比+2.53/+1.42pct，凈利率為18.16%，同/環(huán)比+2.29/+4.42pct。
　　堅(jiān)持核心，拓展渠道，作物全程方案不斷推進(jìn)。24年公司持續(xù)強(qiáng)化植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的核心地位，新增經(jīng)銷商588個(gè)，覆蓋更多空白市場(chǎng)，優(yōu)化核心經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多品牌戰(zhàn)略落地。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司新獲得14個(gè)農(nóng)藥登記證（含13個(gè)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑和1個(gè)原藥登記證）及12個(gè)肥料登記證，并有21個(gè)新產(chǎn)品上市銷售，豐富了產(chǎn)品矩陣。公司全年完成23個(gè)作物調(diào)控方案，開展上千項(xiàng)試驗(yàn)。公司大田全程方案不斷推進(jìn)，2024年公司作物種植管理全程方案共計(jì)銷售約70萬(wàn)畝，帶動(dòng)?xùn)|北/華中/西北等核心產(chǎn)區(qū)區(qū)域收入增長(zhǎng)，分別同比+21%/+12%/+22%。
　　投資建議：殺菌劑、水溶肥價(jià)格下降，作物全程方案推廣仍需時(shí)間。我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利為4.42/5.34/6.51億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為16.1/13.3/10.9x，看好公司調(diào)節(jié)劑龍頭地位穩(wěn)固，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。