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事件：1）發(fā)布2024年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.08億元（yoy+20%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元（yoy+23%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.92億元（yoy+50%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.42億元（yoy+21%）；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元（yoy+54%/qoq+31%），歸母凈利潤(rùn)0.30億元（yoy+68%/qoq+13%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元（yoy+144%/qoq+22%），單季度達(dá)到歷史新高。2）發(fā)布2024年權(quán)益分派預(yù)案：每10股派發(fā)2.00元（含稅），共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2925萬(wàn)元。
　　芳綸紙市場(chǎng)領(lǐng)先地位，新興領(lǐng)域快速拓展業(yè)績(jī)喜人。民士達(dá)立足芳綸紙自主研發(fā)，成功突破杜邦公司的全球壟斷成為國(guó)內(nèi)第一家芳綸紙自主制造商，市占率全國(guó)第一、全球第二，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、新能源汽車等領(lǐng)域。細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)頻出，2024年蜂窩芯材領(lǐng)域同比增長(zhǎng)50%+較為超預(yù)期，新能源汽車領(lǐng)域同比增長(zhǎng)約26%延續(xù)增長(zhǎng)，在歐美電網(wǎng)升級(jí)及算力需求增長(zhǎng)帶動(dòng)的變壓器需求擴(kuò)張推動(dòng)電氣絕緣用芳綸紙銷量顯著提升。2024年，公司精準(zhǔn)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，芳綸紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.97億元（yoy+17%），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)毛利率提升4.93pcts達(dá)到39%。從市場(chǎng)區(qū)域來(lái)看，蜂窩用紙和新能源汽車用紙?jiān)鲩L(zhǎng)以及高附加值產(chǎn)品占比提升帶來(lái)境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)37%達(dá)到3.06億元，境外銷售同比下滑14%達(dá)到1.02億元，主要因?yàn)樯习肽晔懿糠挚蛻糍Y金問(wèn)題以及支付受阻等因素影響，但2024年下半年海外市場(chǎng)在恢復(fù)，其中歐洲市場(chǎng)全年同比增長(zhǎng)超40%，帶動(dòng)了下半年境外收入的恢復(fù)。我們認(rèn)為，高速列車、地鐵輕軌及電網(wǎng)改造的進(jìn)程加快，機(jī)車大功率牽引變壓器、電機(jī)及智能電網(wǎng)新型輸變電設(shè)備需求將會(huì)大幅度增長(zhǎng)，變壓器等設(shè)備用芳綸絕緣紙的市場(chǎng)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，此外國(guó)際客戶的驗(yàn)證和國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的持續(xù)交付對(duì)蜂窩芯材芳綸紙的需求有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司有望受益于新興行業(yè)需求釋放。
　　基本盤(pán)業(yè)務(wù)加速國(guó)產(chǎn)替代，前瞻布局閃蒸無(wú)紡布、RO膜基材、濕法多功能材料等第二增長(zhǎng)曲線。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年公司研發(fā)支出2702萬(wàn)元（占比達(dá)6.6%，yoy+35%），平臺(tái)生態(tài)構(gòu)建與產(chǎn)品創(chuàng)新矩陣助力雙向賦能，2024年授權(quán)發(fā)明專利7項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)，持續(xù)打牢公司在芳綸紙領(lǐng)域的行業(yè)地位。此外，公司通過(guò)閃蒸無(wú)紡布、RO膜基材、濕法多功能材料等新產(chǎn)品打造公司的第二增長(zhǎng)曲線，其中RO膜基材項(xiàng)目計(jì)劃2026年上半年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將有效擴(kuò)充公司高性能材料產(chǎn)品矩陣；閃蒸無(wú)紡布項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化方式論證階段，該產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程與目前公司芳綸紙的生產(chǎn)工藝具有一定的相通性，后端熱處理工藝經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)可以實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)線調(diào)用。通過(guò)第二增長(zhǎng)曲線的開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)“全球高性能功能紙基材料領(lǐng)導(dǎo)者”的愿景。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.30/1.69/2.09億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89/1.16/1.43元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31.0/23.9/19.4倍。公司的基本盤(pán)產(chǎn)品芳綸紙地位領(lǐng)先且加速國(guó)產(chǎn)替代，在航空航天、電網(wǎng)改造、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域高增長(zhǎng)值得期待，同時(shí)公司正在加快新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，努力打造公司的第二增長(zhǎng)曲線，我們看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。