>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：中國(guó)3月PMI繼續(xù)回升，關(guān)注特朗普“對(duì)等關(guān)稅”-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1254KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
市場(chǎng)分析
外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國(guó)內(nèi)趨勢(shì)保持樂(lè)觀。3月10日-11日我國(guó)兩會(huì)圓滿閉幕，兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬(wàn)億的專項(xiàng)債限額，2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬(wàn)億的特別國(guó)債；整體政府信用開(kāi)啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等系列政策也值得關(guān)注。美國(guó)總統(tǒng)特朗普3月26日宣布將對(duì)所有非美國(guó)制造的汽車(chē)加征25%關(guān)稅，且此前表示將在4月2日宣布“對(duì)等關(guān)稅”（Reciprocal Tariff）。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為50.5，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動(dòng)。出口訂單指數(shù)繼續(xù)小幅走高，進(jìn)口偏弱反映內(nèi)需不足。兩大價(jià)格指數(shù)回落，3月PPI抬升承壓。后續(xù)需密切關(guān)注可能的政策加碼和中美關(guān)系走向。
海外滯脹概率上升。經(jīng)濟(jì)層面美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和零售銷(xiāo)售近期出現(xiàn)邊際減量，且3月標(biāo)普美國(guó)制造業(yè)PMI也揭示美國(guó)“搶進(jìn)口”結(jié)束，購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升未能向銷(xiāo)售價(jià)格傳導(dǎo)施壓美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)，補(bǔ)庫(kù)再度向去庫(kù)切換。美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變，將每月QT規(guī)模從600億縮減至400億。會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，關(guān)稅導(dǎo)致通脹預(yù)期上調(diào)，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)溫和上升；目前市場(chǎng)預(yù)期年美聯(lián)儲(chǔ)還將降息兩次。日本央行首次在一年內(nèi)減少超長(zhǎng)期債券購(gòu)買(mǎi)，從2018年的加征關(guān)稅經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加稅會(huì)帶來(lái)需求下降和通脹上升的雙重影響，疊加德國(guó)3月21日正式通過(guò)“債務(wù)剎車(chē)”改革法案，并設(shè)立5000億歐元特別基金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，海外或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟滯脹的宏觀環(huán)境，黃金持續(xù)受益。
商品關(guān)注供給側(cè)政策。2月10日，國(guó)常會(huì)研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，目前已公布的相關(guān)政策提及鋼鐵《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》、銅《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025-2027年）》；3月13日，發(fā)改委再度強(qiáng)調(diào)推動(dòng)落后低效產(chǎn)能穩(wěn)步退出，在鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電等重點(diǎn)行業(yè)實(shí)施節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)。黑色板塊對(duì)政策情緒最敏感，有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國(guó)內(nèi)實(shí)物工作量情況。能源方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日，特朗普政府簽署行政命令，對(duì)進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油的國(guó)家實(shí)施“關(guān)稅制裁”，這一關(guān)稅舉措導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)沖高，油價(jià)短期受擾動(dòng)支撐，但中期能源基本面供給偏寬松看待。特朗普威脅對(duì)俄石油征收25%-50%的二級(jí)關(guān)稅，稱計(jì)劃與普京通話。特朗普還威脅伊朗，如果不與美國(guó)就核問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，美國(guó)將對(duì)伊朗進(jìn)行轟炸。農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化；此外關(guān)注中國(guó)反制加拿大關(guān)稅對(duì)菜系的影響，加拿大作為我國(guó)最大的菜籽進(jìn)口來(lái)源國(guó)，其占比高達(dá)96%。目前黃金的確定性較強(qiáng)，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
策略
商品期貨：貴金屬、黑色建材逢低做多，其他整體中性；
股指期貨：買(mǎi)入套保。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
|
|
