>> 華鑫證券-固定收益點評報告：轉(zhuǎn)債年報預(yù)告掘金(一)-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件
截至3月25日，共246家轉(zhuǎn)債發(fā)行人披露中報業(yè)績預(yù)告，其中80家預(yù)喜。披露預(yù)告公司在3家以上的行業(yè)中：農(nóng)業(yè)、食飲、汽車預(yù)喜率較高，分別為85%、66%、58%；計算機、軍工、電力設(shè)備、建材、鋼鐵、有色、建筑、輕工、電子、化工預(yù)虧比例在70%以上。業(yè)績大幅上升共49家，集中在醫(yī)藥（6家）、汽車（6家）、電力設(shè)備（5家）、電子（5家）、化工（5家）、機械設(shè)備（4家）、農(nóng)業(yè)（4家）、輕工（3家）等行業(yè)。大部分行業(yè)2024年業(yè)績以大幅下降為主，披露預(yù)告公司在3家及以上的行業(yè)中，家電（67%的公司業(yè)績大幅下降，下同）、建材（44%）、輕工（36%）、軍工（33%）、食飲（33%）、化工（31%）電力設(shè)備（24%）、計算機（23%）業(yè)績大幅下降的公司最多。
部分公司的轉(zhuǎn)債在強贖中，如朗科轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債，部分有強贖風(fēng)險，如白電轉(zhuǎn)債、震裕轉(zhuǎn)債，此外雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債已強贖退市。
具體標(biāo)的業(yè)績大增原因
▌醫(yī)藥
行業(yè)增長由行業(yè)景氣度回升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高毛利產(chǎn)品放量）、運營及成本優(yōu)化及政策紅利（2024年醫(yī)保談判創(chuàng)新藥平均降幅收窄）驅(qū)動。
健帆生物：醫(yī)保對血液灌流治療的支付力度加大，更多患者能夠負擔(dān)該療法，直接推動市場需求增長。健帆生物相關(guān)產(chǎn)品覆蓋全國6000余家醫(yī)院，政策支持加速產(chǎn)品滲透。獨家技術(shù)壁壘，2024年推出KHA系列等新產(chǎn)品，覆蓋醫(yī)院數(shù)量顯著增加。主要產(chǎn)品綜合毛利率長期維持在80%以上，規(guī)?；a(chǎn)進一步降低單位成本。2024年通過智能化改造和擴大產(chǎn)能，實現(xiàn)降本增效。
皓元醫(yī)藥：2024年全球創(chuàng)新藥投融資規(guī)模回升，此外，全球多款重磅藥物專利到期，仿制藥API/中間體需求激增，利好皓元醫(yī)藥這種具備技術(shù)壁壘和全球化能力的企業(yè)。2024年毛利率較高的前端生命科學(xué)試劑占比提升，2024年收入達14.99億元，同比增長32.41%，占總營收的66%。加速海外市場拓展，公司前端生命科學(xué)試劑業(yè)務(wù)覆蓋美歐日韓市場，后端原料藥及中間體業(yè)務(wù)在日韓、印度形成優(yōu)勢，并加速開拓美歐市場，境外收入占比近40%。
諾泰生物：公司是多肽藥物CDMO龍頭，2024年受益于全球司美格魯肽（GLP-1類減肥藥物）需求激增，國際制藥巨頭加速外包CDMO業(yè)務(wù)，帶動上游多肽原料藥需求。
花園生物：維生素D3漲價+醫(yī)藥推廣費縮減，毛利增長77%）；美諾華（收入規(guī)模擴張）。受維生素D3產(chǎn)品售價上升以及維生素A系列新產(chǎn)品上市等因素影響，維生素板塊營業(yè)收入上升約55%，毛利總額上升約77%。推廣服務(wù)費用支出同比下降約24%。
▌化工
產(chǎn)能釋放、成本管控及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為化工轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績大增的核心邏輯。
永和股份：制冷劑配額紅利+原材料價格下滑+含氟材料扭虧。2024年，我國對HFCs第三代制冷劑正式實施配額管理，供給側(cè)的約束推動行業(yè)供需格局的改變，制冷劑產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度的恢復(fù)性上漲。同時，主要原料三氯乙烯、氯仿等采購價格出現(xiàn)一定程度的下滑，盈利空間進一步擴大。含氟高分子材料穩(wěn)中有增。2024年度，公司主要含氟高分子產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量、銷量、營收的同步增長，同時隨著全資子公司邵武永和金塘新材料有限公司氟化工生產(chǎn)基地項目一期部分產(chǎn)線逐步跨越磨合期，第四季度實現(xiàn)盈利，項目逐步扭虧為盈。
永冠新材：1）膠帶產(chǎn)能消化；2）遠期匯兌損失同比大幅減少。
聚合順：1）戶外、運動、防寒及休閑服裝領(lǐng)域?qū)﹀\綸性能（高強度、耐磨、吸濕性）的強需求；2）車輕量化、電子電器等高端制造業(yè)對尼龍工程塑料需求旺盛尼龍需求回暖，銷量及毛利雙增。
福萊新材：搬遷補償收益增厚利潤。
▌風(fēng)險提示
轉(zhuǎn)債個券經(jīng)營風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。
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