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核心觀點(diǎn)
　　一、從趨勢(shì)來(lái)看：3月中國(guó)制造業(yè)PMI升至50.5%，自從2024Q4以來(lái)除2025年1月的49.1%之外其他月份都運(yùn)行在臨界值以上。
　　二、從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看：制造業(yè)PMI的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)連續(xù)運(yùn)行在臨界值以上，但庫(kù)存指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)都還處于臨界值以下。中、小型企業(yè)指數(shù)有所回升但仍然處于臨界值以下。新出口訂單指數(shù)3月升至49.0%（前值48.6%），有所恢復(fù)但仍在臨界值以下。
　　三、非制造業(yè)PMI：雖然3月建筑業(yè)PMI升至53.4%，服務(wù)業(yè)PMI升至50.3%，但建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)的新訂單指數(shù)、銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)都還在臨界值以下。
　　四、工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)的收入與利潤(rùn)都進(jìn)一步修復(fù)。1-2月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比2.8%（2024年為2.1%）；利潤(rùn)總額累計(jì)同比-0.3%（2024年為-3.3%）。
　　五、分類(lèi)型來(lái)看：國(guó)有及國(guó)有控股、外商及港澳臺(tái)資工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)較快，私營(yíng)、股份制工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)同比下降。
　　六、工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速進(jìn)一步上升。2月PPI同比-2.2%（此前兩個(gè)月均為-2.3%）。2025年1-2月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比4.2%（2024年為3.3%）。
　　七、工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債增速再次反彈。1-2月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)合計(jì)同比5.0%（2024年為4.5%），負(fù)債合計(jì)同比5.4%（前值4.8%）。我們認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債增速能否穩(wěn)住上行趨勢(shì)，還需要觀察制造業(yè)PMI的價(jià)格分項(xiàng)在臨界值以上持續(xù)運(yùn)行，以及PPI的持續(xù)收窄降幅直至轉(zhuǎn)正等拐點(diǎn)事件的出現(xiàn)。
　　投資建議
　　綜上，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“爬坡期”，此時(shí)需要以政策的連續(xù)性持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，從而全面修復(fù)PMI分項(xiàng)中仍在臨界值以下的部分，同時(shí)要對(duì)可能面臨外生沖擊的領(lǐng)域給予額外的支撐。對(duì)應(yīng)到投資層面，進(jìn)入“爬坡期”之后也要更加關(guān)注企業(yè)盈利的持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）逆周期政策存在時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)；（2）外部環(huán)境存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。