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核心觀點(diǎn)
　　短期內(nèi)資金面仍是債市主要影響因素。當(dāng)前資金利率仍然處于相對(duì)高位，對(duì)債市的修復(fù)形成較大制約，而從季節(jié)性特征來看，4月財(cái)政支出和政府債凈發(fā)行均推動(dòng)資金面季節(jié)性寬松，因此若跨季后資金面轉(zhuǎn)松，可把握債市的配置和交易機(jī)會(huì)。但央行態(tài)度仍然較為關(guān)鍵，若跨季后資金利率仍處在高位震蕩，則債市交易機(jī)會(huì)有限。當(dāng)前利率曲線較為平坦，10年與1年國(guó)債利差已壓縮至較低水平，建議關(guān)注做陡曲線機(jī)會(huì)。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
　　3月制造業(yè)PMI延續(xù)回升。一方面3月PMI指數(shù)歷來有季節(jié)性回升的特征；另一方面也反映了穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果逐漸顯現(xiàn)，以及在Deepseek引發(fā)的AI熱潮和設(shè)備更新政策的支持下，部分企業(yè)節(jié)后資本開支熱情上升，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)延續(xù)擴(kuò)張。
　　3月制造業(yè)PMI還呈現(xiàn)以下特征：需求類指數(shù)延續(xù)回升，內(nèi)外需本月均較上月進(jìn)一步擴(kuò)張，對(duì)PMI上升構(gòu)成拉動(dòng)；需求延續(xù)修復(fù)之下，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)保持穩(wěn)定擴(kuò)張；但價(jià)格指數(shù)均有所回落，主要受近期基礎(chǔ)原材料價(jià)格下行等影響，以及市場(chǎng)需求仍然乏力，根據(jù)中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，3月反映需求不足為主要困難的企業(yè)占比仍在60%之上。
　　通脹
　　高頻數(shù)據(jù)顯示3月CPI預(yù)計(jì)延續(xù)溫和修復(fù)，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比下行5.56%，前值為-8.79%。食品價(jià)格中，拖累項(xiàng)雞蛋-2.75%、蔬菜-7.84%；上漲項(xiàng)是豬肉3.21%、水果0.42%、魚3.14%。
　　資金面
　　資金面整體緊平衡，各期限資金利率均處于高位。資金分層現(xiàn)象有所顯現(xiàn)，顯示跨季非銀資金壓力較大，R007與DR007平均利差在20bp左右。DR007較上周上行28.21bps至2.05%，從DR007和逆回購利差來看，DR007仍處于偏高水平。
　　貨幣政策
　　“2025年將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，“研究降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率”，“目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間”，“針對(duì)前期長(zhǎng)期限國(guó)債收益率短期內(nèi)快速下降……及時(shí)向市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)……有效弱化和阻斷風(fēng)險(xiǎn)的累積”。
　　財(cái)政政策
　　2025年赤字率擬按4%左右安排。擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬億元、比上年增加3000億元。擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億。安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，落實(shí)和優(yōu)化休假制度。