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公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億美元，同比+ 64.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億美元，扭虧為盈，24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.9億美元，同比/環(huán)比分別+312%/+15.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億美元，同比扭虧為盈，環(huán)比+148.1%。
　　產(chǎn)量：2024年公司礦山金產(chǎn)量5.1噸，同比+0.5噸，礦山銅產(chǎn)量4.8萬噸，同比+2.8萬噸。
　　長山壕金礦因減少開采率導(dǎo)致產(chǎn)量小幅下滑，成本有所抬升。長山壕礦山金產(chǎn)量3.4噸，同比-0.6噸，單位總生產(chǎn)成本1645美元/盎司，同比+224美元/盎司，單位現(xiàn)金成本1064美元/盎司，同比+112美元/盎司。產(chǎn)量減少以及成本抬升主要由于長山壕金礦露天開采作業(yè)正在接近其礦山壽命末期，隨著礦坑深度增加，露天礦坑邊坡的穩(wěn)定性尤為重要，為確保邊坡穩(wěn)定及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，長山壕2023年三季度末至四季度減少開采率，以加強(qiáng)對(duì)露天礦坑邊坡的管理及維護(hù)。
　　甲瑪多金屬礦二期選礦廠恢復(fù)運(yùn)營，產(chǎn)能大幅提升。2023年3月27日甲瑪?shù)V區(qū)的果朗溝尾礦庫發(fā)生尾砂外溢，暫停運(yùn)營，2023年12月15日公司恢復(fù)井下采空區(qū)治理和一期選廠，日選礦能力恢復(fù)至6000噸，2024年5月30日二期選礦廠恢復(fù)，同時(shí)一期選廠停運(yùn)，日選礦能力恢復(fù)至3.4萬噸。2024年甲瑪?shù)V黃金產(chǎn)量1.7噸，同比+1.1噸，礦山銅產(chǎn)量4.8萬噸，同比+2.8萬噸。2024年噸銅完全成本9773美元/噸，且隨著逐季產(chǎn)量提升，成本呈下降趨勢(shì)，24Q4已降至7302美元/噸。
　　甲瑪?shù)V規(guī)劃三期尾礦庫建設(shè)，產(chǎn)能有望在2027年提升約30%。公司正在積極推進(jìn)三期尾礦庫建設(shè)，預(yù)計(jì)2027年上半年建成并投入運(yùn)營，日選礦能力預(yù)計(jì)增加至4.4萬噸，較當(dāng)前3.4萬噸提升約30%。
　　 2025年產(chǎn)量指引：長山壕金礦預(yù)計(jì)黃金產(chǎn)量2.4-2.6噸；甲瑪?shù)V預(yù)計(jì)銅產(chǎn)量6.3-6.7萬噸，黃金產(chǎn)量2.15-2.3噸。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤23.1/23.5/28.9億元，對(duì)應(yīng)市盈率8.8/8.7/7.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貴金屬價(jià)格下行、投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、公司礦山或同業(yè)事故性風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等。