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Q2信用債可能呈現(xiàn)供需錯(cuò)配的格局，機(jī)會的確定性大于利率債
　　供給端：二季度信用債凈供給可能回落，存量信用債仍有挖掘空間。
　　從新增供給來看，結(jié)合季節(jié)性規(guī)律，一季度往往是信用債的凈供給高峰，二季度信用債凈供給往往有所回落，尤其是5月份。
　　從存量空間來看，當(dāng)前收益率在2.3%以上的存量債規(guī)模仍相對可觀，且從24年以來分位數(shù)來看收益率和利差或仍有修復(fù)空間。
　　需求端：今年以來非銀機(jī)構(gòu)對信用債的關(guān)注度普遍不高，但二季度對信用債的配置力度可能加大。
　　理財(cái)：本輪調(diào)整中贖回壓力可控，二季度規(guī)模往往穩(wěn)步提升，對信用債的配置力度可能加大。
　　公募基金：二季度對信用債的配置力度可能有所恢復(fù)，關(guān)注信用債ETF擴(kuò)容和納入通用質(zhì)押式回購的潛在影響.
　　總結(jié)來看，二季度信用債可能呈現(xiàn)供需錯(cuò)配的格局，考慮到未來長端和超長端利率債的交易難度增大，投資從久期思維向配置思維轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵在尋找性價(jià)比高的品種，信用債的確定性大于利率債。
　　資金面如何影響信用策略的選擇？
　　資金面是影響債市走勢的重要因素之一，資金面的不同表現(xiàn)可能影響信用策略的選擇：
　　在資金偏緊或平穩(wěn)的階段，債市多震蕩或調(diào)整，信用債中短久期下沉策略可能相對占優(yōu)，資金面平穩(wěn)下套息加杠桿也值得關(guān)注。
　　歷史上資金利率偏緊的典型時(shí)期案例：2023年8-11月和2024年7-10月，資金利率緊平衡的典型時(shí)期案例：2019年8-11月。從這三個(gè)時(shí)期信用債的表現(xiàn)來看，各類信用債收益率和利差皆有所調(diào)整（資金緊平衡階段為震蕩調(diào)整，資金偏緊為脈沖式調(diào)整），從持有期收益率來看，中短久期下沉策略明顯占優(yōu)，且各品種間的表現(xiàn)排序?yàn)椋撼峭?gt;中票>二永。
　　在資金利率下行的階段，債市多表現(xiàn)偏強(qiáng)，信用債高等級拉久期策略可能相對占優(yōu)。
　　歷史上資金利率下行的典型時(shí)期包括2022年4-8月和2023年4-7月。從這兩個(gè)時(shí)期信用債的行情表現(xiàn)來看，中短久期弱資質(zhì)信用債（普信>二永）和高等級長久期信用債（二永>普信）收益率和利差皆有明顯下行，從持有期收益率來看，高等級拉久期策略明顯占優(yōu)（二永>普信）。
　　資金面如何影響信用策略的選擇？
　　二季度資金利率可能回歸常態(tài)化，但匯率壓力和基本面的預(yù)期差可能導(dǎo)致資金利率顯著轉(zhuǎn)松仍存在掣肘，債市大概率呈現(xiàn)震蕩行情。
　　震蕩行情下，信用債中短久期（3年以內(nèi)）下沉策略可能相對占優(yōu)，普信債性價(jià)比或優(yōu)于銀行二永債，化債背景下城投性價(jià)比更高。隨著資金利率回歸常態(tài)化，疊加套息空間逐步修復(fù)，套息加杠桿策略同樣值得關(guān)注。
　　從歷史上牛市之后的震蕩行情經(jīng)驗(yàn)來看，中短久期（3年以內(nèi)）信用債下沉策略可能相對占優(yōu)，普信性價(jià)比或優(yōu)于銀行二永債。在隱債置換、土儲專項(xiàng)債逐步落地等化債政策推動下，城投領(lǐng)域的中短久期下沉策略的性價(jià)比更高。
　　此外，隨著資金利率回歸常態(tài)化，負(fù)carry問題緩解，信用債套息空間逐步修復(fù)，后續(xù)如果資金利率中樞進(jìn)一步下移，中短端行情有望進(jìn)一步演繹。投資者可以結(jié)合資金面情況對中短端信用債通過加杠桿套息策略增厚收益。
　　品種對比：信用債中短久期下沉策略可能相對占優(yōu)，普信債性價(jià)比或優(yōu)于銀行二永債，化債背景下城投性價(jià)比更高
　　城投債：關(guān)注化債和土儲專項(xiàng)債的推進(jìn)可能帶來的中短久期下沉機(jī)會
　　截至2025年3月末，已有30地披露發(fā)行再融資專項(xiàng)債，募資用于置換存量隱性債務(wù)，規(guī)模合計(jì)為13372.75億元，發(fā)行進(jìn)度已接近70%；（擬）發(fā)行土地收儲專項(xiàng)債的區(qū)域僅廣東、四川兩地，總規(guī)模超300億元；
　　本輪廣東土地收儲特征：城投或成為承接土儲專項(xiàng)債的主要主體，收儲年份集中于21-23年，剩余被收儲凈地收購價(jià)格與拿地價(jià)格的平均比值為89.3%；
　　各地密集公告土地收儲計(jì)劃，二季度土儲專項(xiàng)債發(fā)行或加速，關(guān)注專項(xiàng)債推進(jìn)可能帶來的城投資金修復(fù)和中短久期下沉機(jī)會。截至2025年3月末，除廣東外，廣西、天津、四川、福建、江西、河北、山東、吉林、浙江、湖南等多地均公告擬收儲地塊，公告擬收儲金額超300億元。
　　產(chǎn)業(yè)債：聚焦2年以內(nèi)中短端AA及以上等級中優(yōu)資質(zhì)央國企產(chǎn)業(yè)債
　　銀行二永債：高等級把握高拋低吸的波段交易機(jī)會，下沉關(guān)注性價(jià)比
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕境外弱資質(zhì)城投債不按時(shí)兌付的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控力度超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期、海外環(huán)境變化超預(yù)期、機(jī)構(gòu)負(fù)債端擴(kuò)容不及預(yù)期或贖回壓力超預(yù)期