>> 交銀國際-恒瑞醫(yī)藥(600276)創(chuàng)新藥和對外合作推動業(yè)績高增長，后續(xù)BD機會仍可觀，上調(diào)目標(biāo)價-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 376KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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公司2024年業(yè)績強勁增長，主要得益于創(chuàng)新藥銷售的持續(xù)放量、以及多個BD出海交易的許可收入貢獻。早期管線有序推進，即將在多個大型學(xué)術(shù)會議上公布臨床數(shù)據(jù)，未來有望產(chǎn)生更多傳統(tǒng)/NewCo模式的BD交易機會。上調(diào)目標(biāo)價，但考慮到當(dāng)前估值合理、長期內(nèi)公司仍面臨集采風(fēng)險，維持中性。
產(chǎn)品銷售繼續(xù)高增長，創(chuàng)新藥表現(xiàn)亮眼：2024年收入和凈利潤分別錄得34%/107%的同比增長，得益于27億元（人民幣，下同）許可收入（主要來自與默克和Kailera的合作）。IDEAYA的7,500萬美元首付款尚未確認(rèn)收入、疊加默沙東最新合作的2億美元首付款，未來合作收入有望進一步增厚。扣除合作收入后的產(chǎn)品銷售收入增速達到14%，其中創(chuàng)新藥銷售（含稅）強勁增長31%至139億元，符合我們的預(yù)期，對公司產(chǎn)品銷售收入的貢獻超過50%。根據(jù)2024年員工持股計劃，公司目標(biāo)2024-26年創(chuàng)新藥銷售CAGR超過26%；當(dāng)前商業(yè)化產(chǎn)品線中有19款1類新藥、4款2類新藥，2025-27年間有望再獲批47個新產(chǎn)品/適應(yīng)癥，創(chuàng)新藥保持高增長能見度清晰。產(chǎn)品銷售毛利率/銷售費用占產(chǎn)品銷售比例分別同比提升1.5個/下降1.5個百分點；研發(fā)費用增長33%，主因公司研發(fā)項目持續(xù)擴張。
管線快速擴張，數(shù)據(jù)讀出和BD交易穩(wěn)步提速：公司當(dāng)前有90多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品處于臨床開發(fā)階段、約400項臨床研究在國內(nèi)外開展。在未來2個月的AACR和ASCO大會上，公司將讀出多項ADC候選藥物數(shù)據(jù)，涵蓋HER2、Nectin-4、c-MET、LIV-1、CD79b等潛力靶點。展望未來，隨著這些早中期管線品種通過授權(quán)海外藥企或NewCo形式不斷產(chǎn)生新的BD交易，許可收入有望成為經(jīng)常性收入。
當(dāng)前估值合理，維持中性評級：我們上調(diào)公司2025-26年凈利潤預(yù)測8-14%，以反映我們對未來創(chuàng)新藥銷售和許可收入更樂觀的預(yù)期，同時上調(diào)DCF目標(biāo)價至51元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)44倍2025年市盈率和2.8倍2025年P(guān)EG，我們認(rèn)為對于一家創(chuàng)新主導(dǎo)型處方藥企來說相對合理，后續(xù)上行空間有限，且長期來看仿制藥大單品仍有集采風(fēng)險，維持中性評級。
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