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業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限，看好2025年盈利修復(fù)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年公司營(yíng)收585億元（同比+9.2%，下同），歸母凈利潤(rùn)22.5億元（+7.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.2億元（+4.9%），經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)接近預(yù)告上限。2024Q4營(yíng)收179億元（+24%），歸母凈利潤(rùn)9.4億元（+100%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.3億元（+122%）。受益于國(guó)內(nèi)以舊換新政策拉動(dòng)中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)以及海外庫(kù)存去化，2024Q4內(nèi)外銷營(yíng)收和盈利均顯著改善。以舊換新刺激內(nèi)銷結(jié)構(gòu)升級(jí)，海外渠道拓展+補(bǔ)強(qiáng)空白市場(chǎng)疊加面板成本改善，繼續(xù)看好短期利潤(rùn)彈性以及長(zhǎng)期盈利提升，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為25.46/28.44/31.51億元（2025-2026年原值為25.12/28.38億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.95/2.18/2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.7/11.4/10.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)銷受益以舊換新+中高端新品拉動(dòng)Q4營(yíng)收改善明顯，外銷延續(xù)亮眼表現(xiàn)
　　2024年公司智慧顯示終端/新顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收分別達(dá)466/68億元（+13%/+4%），其中預(yù)計(jì)智慧顯示終端境內(nèi)/境外營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，境內(nèi)主要系均價(jià)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，境外或主系量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。趨勢(shì)上看：（1）2024Q4在以舊換新政策驅(qū)動(dòng)下預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷增速環(huán)比2024Q3顯著改善。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024Q4彩電線上零售量/均價(jià)同比分別+20%/+12%（2024Q3同比分別+3%/+9%），大尺寸以及MiniLED電視增長(zhǎng)顯著提速。海信品牌2024Q4零售量/均價(jià)同比分別+21%/+18%（2024Q3為-23%/+19%），VIDDA品牌零售量/均價(jià)同比分別+3%/+32%（2024Q3為-19%/+25%），中高端新品拉動(dòng)海信品牌銷量顯著改善。（2）境外市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024Q4北美/中南美/日本等市場(chǎng)均延續(xù)此前亮眼表現(xiàn)。展望后續(xù)，繼續(xù)看好內(nèi)銷結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)盈利提升以及外銷渠道深化驅(qū)動(dòng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　結(jié)構(gòu)改善+面板成本下降致2024Q4毛利率顯著改善，費(fèi)用管控效果良好
　　2024年公司毛利率15.66%（-0.6pct），其中境內(nèi)/境外毛利率同比分別+0.14/-1.77pct，境外市場(chǎng)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以及戰(zhàn)略投入影響下毛利率有所下滑。2024Q4還原口徑毛利率同比+1.5pct，預(yù)計(jì)境內(nèi)/境外在面板成本壓力緩解+結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下均不同程度改善，境內(nèi)改善幅度大于境外。費(fèi)用端，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4還原口徑下銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，費(fèi)用率呈改善趨勢(shì)。綜合影響下2024/2024Q4公司歸母凈利率分別為3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格快速上漲；海外需求快速回落；海外拓展不及預(yù)期等。