| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
857KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶,孫茗馨 |
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公司公告，24年實現(xiàn)收入57.7億港幣(-10.7% yoy),凈利潤10.6億港幣（-19.5%yoy）,低于Wind一致預測。公司收入/利潤下滑,主因：1）收入端，大輸液板塊銷量正增長,但集采影響部分品種ASP,疊加嗅己新一次性影響拖累安瓿板塊收入,及咖啡因價格同比下滑影響原料藥板塊表現(xiàn)；2）利潤端下滑幅度大于收入端主因年內客單價偏低的塑瓶及直立軟袋占比提升，從而影響毛利率表現(xiàn)。展望25年,考慮大輸液收入規(guī)模企穩(wěn),口服制劑及原料藥恢復性增長,我們看好公司25年凈利潤10%yoy，維持“買入”。
大輸液：2024銷量正增長，看好2025收入規(guī)模企穩(wěn)
大輸液板塊24年收入37.3億港幣(-7.6% yoy),主因:1)銷量受益集采中標+新直立袋產(chǎn)能投放而持續(xù)增長(24年銷量+6.7% yoy)；2)部分區(qū)域基層輸液集采及部分治療型輸液集采影響ASP（24年ASP-3.4%yoy）。展望25年，我們看好該板塊收入維穩(wěn)(25年銷量看好21.5億瓶/袋)：1)直立袋產(chǎn)能利用率持續(xù)提升+非PVC軟袋代工訂單持續(xù)交付；2)高毛利腹膜透析液持續(xù)放量，產(chǎn)品種類或持續(xù)豐富；3)公司銷售費用優(yōu)化,大輸液板塊利潤率或恢復。
原料藥量價逐步復蘇，安瓿板塊影響見底
原料藥板塊24年收入7.8億港幣(-11.7%yoy),主因咖啡因價格同比下滑，但自4Q24已呈現(xiàn)環(huán)比穩(wěn)定趨勢（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)）。我們預計該板塊25年收入9億港幣: 1)咖啡因:價格趨于穩(wěn)定,且銷量穩(wěn)步回升(我們預計25年銷量6,000噸)；2)阿奇霉素上游中間體供應緊張+下游需求增加驅動提價，看好25年量價齊升；及3)莫西沙星及甲硝唑有望提供增量。此外,安瓿板塊24年實現(xiàn)收入5億港幣(-39%yoy),主因溴幾新一次性影響。我們看好該板塊25年收入正增長,考慮溴己新銷售邊際影響減弱，疊加其他安瓿新品上量(奧硝唑、異丙托溴銨等)。
口服制劑深化原料藥/制劑一體化，藥包積極開拓海外市場
口服制劑板塊24年收入5.0億港幣(+4.9%yoy)?？紤]后續(xù)新品持續(xù)獲批上市+公司原料藥/制劑一體化戰(zhàn)略,我們預計該板塊25年收入6.5億港幣。此外,藥包板塊24年收入1.88億港幣(+16.4% yoy),得益于生物反應膜及膠塞出口及國內市場滲透率的提升,我們預計該板塊25年收入維持增長趨勢。
盈利預測與估值
考慮大輸液收入企穩(wěn)+原料藥/口服制劑恢復性增長，但受大輸液ASP影響，我們預計公司25-27年EPS為0.40/0.45/0.50港幣（前值：25/26年0.52/0.60港幣），給予25年11倍PE（可比公司25年均值11xPE），目標價4.40港幣（前值：5.20港幣，25年10倍PE），維持“買入”。
風險提示：原料藥價格波動，大輸液需求減弱，新品商業(yè)化風險，集采風險。
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