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大輸液板塊穩(wěn)健增長，原料藥/制劑板塊靜待花開
　　10月27日，公司發(fā)布公告實現(xiàn)1-9M23收入47.56億港元(同比下滑2.4%)，歸母凈利潤9.45億港元(+13%yoy)，收入表觀增速偏低主因匯率因素負面影響(還原人民幣口徑估測收入端1-9M23 +3.4%yoy)。公司3Q23港元口徑收入/歸母凈利潤分別同比下滑3.1%/同比提升15%，收入略有下滑主因院端處方壓力影響治療型輸液及小水針/固體制劑新品收入爬坡，而利潤端增速表現(xiàn)更佳主因高毛利率輸液板塊3Q23收入占比提升(3Q2365.9% vs1H2363.2%)。展望23年，考慮大輸液4Q23需求旺盛+安瓿/口服制劑集采中標品種放量，我們看好公司年內(nèi)歸母凈利潤超15%+yoy?？紤]院端階段性處方壓力及原料藥核心品種價格修復節(jié)奏，我們預計公司2023-2025年歸母EPS為0.44/0.54/0.67港元，并給予公司23年P(guān)E14倍(與其港股可比公司W(wǎng)ind一致預測均值相同)，得目標價6.16港幣，維持“買入”。
　　大輸液：3Q23穩(wěn)健增長，新產(chǎn)能+治療型輸液爬坡或驅(qū)動24年增長
　　大輸液板塊實現(xiàn)1-9M23收入30億港元(+11.5%yoy，3Q23+9%yoy)，其中：1)銷量14億瓶/袋（+22.4% yoy）主因院端及基層診療量持續(xù)恢復；2)ASP略有下滑主因區(qū)域聯(lián)盟集采以價換量，疊加院端處方壓力影響治療型輸液收入爬坡。我們預計該板塊23年收入或沖擊20%yoy(18.5億瓶/袋)，主因：1)直立式軟袋持續(xù)對塑瓶進行產(chǎn)品替代，非PVC軟袋涉及重點治療型品種持續(xù)恢復（兩者1-9M23收入分別+34/11%yoy）；2)塑瓶/玻瓶收入有望維持穩(wěn)定。展望2024，考慮公司新增直立軟袋產(chǎn)線投產(chǎn)（6億袋產(chǎn)能，高度自動化產(chǎn)線或驅(qū)動毛利率提升）疊加院端處方壓制因素逐步消散（治療型輸液放量或驅(qū)動利潤率結(jié)構(gòu)優(yōu)化），我們看好其驅(qū)動24年大輸液板塊銷售提速。
　　原料藥3Q23需求逐步修復，安瓿收入或維持穩(wěn)健
　　原料藥1-9M23實現(xiàn)收入6.4億港元（-41%yoy），主因：1）咖啡因價格回落且受下游海外廠商采購延遲影響銷量；及2）一甲胺價格回落。展望23年，考慮咖啡因4Q23需求回歸（全年銷量或沖擊超4000噸），及茶堿/氨茶堿/硝苯地平等放量，我們估測原料藥23年有望沖擊9億港幣收入。小水針1-9M23收入6.3億港元（同比下滑10%），我們估測板塊受益氨溴索、溴己新等中標放量，23年收入水平維持穩(wěn)健。
　　固體制劑持續(xù)放量，醫(yī)用包材穩(wěn)定貢獻收入增量
　　固體制劑1-9M23實現(xiàn)收入3.2億港元（+45.3%yoy），我們看好其持續(xù)受益中標集采或獨家品種（布南色林等）增長，23年看好沖擊5億港元收入。藥包1-9M23收入1.25億港元（同比基本持平），我們估測隨著膠塞及生物膜起量，23年收入或沖擊2億港元。
　　風險提示：原料藥價格下行，大輸液銷售不及預期，新品商業(yè)化風險。