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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績基本符合預(yù)期。24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元（yoy+0.41%），歸母凈利潤16.01億元（yoy+14%），扣非后歸母凈利潤16.00億元（yoy+22%），毛利率19.52%（yoy+3.35 pct），凈利率5.70%（yoy+0.77 pct），稅金及附加同比增加2.25億元至5.70億元，業(yè)績基本符合預(yù)期。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為63.46億元（yoy+2%，QoQ-27%），歸母凈利潤為2.87億元（yoy-36%，QoQ-44%），扣非后歸母凈利潤為3.31億元（yoy-24%，QoQ-36%），毛利率24.94%（yoy-1.95 pct，QoQ+6.08 pct），凈利率4.59%（yoy-2.02 pct，QoQ-1.42 pct）。24年公司業(yè)績同比提升的主要原因?yàn)?，磷礦高景氣以及特種化學(xué)品量利齊增。24Q4公司業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?）計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.55億元；2）有機(jī)硅及草甘膦價(jià)格環(huán)比下滑。
　　24年分紅率近70%，擬實(shí)施新一輪員工持股計(jì)劃。公司公告2024年度利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利11.03億元，占24年歸母凈利潤的68.89%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率約4.5%。同時(shí)，公司擬實(shí)施新一輪員工持股計(jì)劃，資金總額不超過29688萬元，參與人員包括高管和核心人員在內(nèi)的不超過1516人。
　　磷化工高景氣支撐盈利，潛在磷礦儲(chǔ)備豐富。根據(jù)公司年報(bào)及經(jīng)營數(shù)據(jù)，24年礦山采選實(shí)現(xiàn)毛利潤26.42億元（YoY+124%）；肥料實(shí)現(xiàn)銷量128.13萬噸（YoY+3%），銷售均價(jià)3160元/噸（YoY+9%），收入40.49億元（YoY+12%），毛利率10.91%（YoY+2.21pct），子公司宜都興發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤397.48萬元（同比扭虧為盈）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24年國內(nèi)磷礦均價(jià)1014元/噸（YoY+2%），磷礦高景氣支撐公司盈利。當(dāng)前公司擁有磷礦產(chǎn)能585萬噸/年，并持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，遠(yuǎn)安興華45%股權(quán)，正在積極推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，子公司湖北吉星持有宜安實(shí)業(yè)26%股權(quán)，目前正處于采礦建設(shè)期，中遠(yuǎn)期公司磷礦產(chǎn)能有望站上新臺(tái)階。
　　草甘膦及有機(jī)硅短期承壓，銷量逆勢(shì)增長助力遠(yuǎn)期彈性。24年公司農(nóng)藥板塊實(shí)現(xiàn)銷量24.48萬噸，銷售均價(jià)21261元/噸（YoY-15%），收入52.04億元（YoY+22%），毛利率13.23%（YoY-17.78pct）；有機(jī)硅板塊實(shí)現(xiàn)銷量25.01萬噸（YoY+34%），銷售均價(jià)10586元/噸（YoY-8%），毛利潤-1.00億元（YoY-204%），毛利率-3.77%（YoY-8.26 pct）。全球農(nóng)化去庫尾聲漸近，24年我國草甘膦出口數(shù)量為60.2萬噸，同比增長30%，公司作為國內(nèi)最大的草甘膦原藥廠有望充分受益。當(dāng)前有機(jī)硅仍處周期底部，漲價(jià)呼聲漸濃，2月中旬以來廠家聯(lián)合降負(fù)20%左右，截至3月31日，DMC市場(chǎng)均價(jià)14500元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)漲幅1700元/噸，24年湖北興瑞20萬噸有機(jī)硅單體建成投產(chǎn)，板塊盈利有望修復(fù)。此外，24年內(nèi)公司有機(jī)硅皮革及有機(jī)硅泡棉中試項(xiàng)目等陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶認(rèn)可，或進(jìn)一步提升板塊附加值。
　　特種化學(xué)品量利齊增，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。24年公司特種化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)銷量51.41萬噸（YoY+14%），銷售均價(jià)10266元/噸（YoY-8%），毛利潤14.25億元（YoY+30%），毛利率26.99%（YoY+5.21pct），子公司新疆興發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.93億元（同比基本持平），興福電子實(shí)現(xiàn)凈利潤1.59億元（YoY+28%）。24年興福電子2萬噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸/年電子級(jí)氨氣項(xiàng)目、湖北友興8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目陸續(xù)建成，黑磷實(shí)現(xiàn)單次百公斤級(jí)穩(wěn)定制備，后續(xù)項(xiàng)目集中于4萬噸/年超高純電子化學(xué)品、電子級(jí)雙氧水?dāng)U建、興華磷化工3.5萬噸/年有機(jī)磷阻燃劑等。公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品及工藝研發(fā)，積極向化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，特種化學(xué)品板塊保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)及盈利水平，對(duì)公司業(yè)績發(fā)揮了重要提升作用。
　　投資分析意見：磷礦石價(jià)格維持高位，草甘膦、有機(jī)硅價(jià)格底部，公司未來將致力于做大做強(qiáng)磷基、硅基和硫基材料以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型升級(jí)之路逐步鋪開，新材料業(yè)務(wù)板塊利潤占比逐步提升?？紤]到草甘膦及有機(jī)硅價(jià)格仍在周期底部，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)為18.23、21.87（前值為21.95、26.34億元），并新增2027年預(yù)測(cè)為26.12億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.65、1.98、2.37元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為13X、11X、9X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、有機(jī)硅、草甘膦、黃磷、磷肥、二甲基亞砜等產(chǎn)品價(jià)格大跌；2.電子化學(xué)品等新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期；3.安監(jiān)環(huán)保檢查帶來的短期停工。