>> 銀河證券-蜜雪集團(02097.HK)首次覆蓋報告：下沉+海外雙輪驅(qū)動，雪王IP價值仍待釋放-250327
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 7653KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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全國現(xiàn)制茶飲龍頭企業(yè)，2024年營收穩(wěn)定增長，盈利能力顯著提升。公司主營“平價高質(zhì)”的現(xiàn)制飲品和冰淇淋產(chǎn)品，旗下品牌包括現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運咖”。公司通過加盟模式進行快速拓店，截至2024年國內(nèi)外門店數(shù)已突破46000余家，以出杯量為統(tǒng)計口徑為我國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品公司。2024年公司實現(xiàn)營收248億元/同比+22.3%，其中商品銷售/設備銷售/加盟和相關服務收入占比各為94.5%/3.0%/2.5%;公司毛利率為32.4%/同比+2.6pct;歸母凈利率為18.7%/同比+3.10%。
如何看待蜜雪集團的競爭壁壘？蜜雪冰城作為行業(yè)龍頭，依托供應鏈的規(guī)模效應與先發(fā)優(yōu)勢，在激烈的現(xiàn)制飲品市場中憑借“平價高質(zhì)”的產(chǎn)品以及“雪王”IP效應，龍頭地位已經(jīng)確立。1）供應鏈:公司深耕供應鏈多年，現(xiàn)以建立起了全國最大規(guī)模、最完善的供應鏈體系，通過建設全球化的采購網(wǎng)絡、自建工廠、自建倉儲系統(tǒng)等方式，公司在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時大幅降低成本，資源壁壘極高。2)IP營銷:公司通過“雪王”IP已具備較強的影響力，形成了行業(yè)內(nèi)唯一一個超級IP，公司最新統(tǒng)計顯示“雪王”和品牌主題曲相關話題在主要社交平臺上的累計曝光量分別超過195億次和97億次。
中期看點:國內(nèi)+海外持續(xù)擴張，IP變現(xiàn)價值空間廣闊。1）國內(nèi)現(xiàn)制飲品市場仍存空白區(qū)域，超80%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)仍未覆蓋，公司2024年全面放開鄉(xiāng)鎮(zhèn)加盟申請，憑借其產(chǎn)品適配度和經(jīng)營優(yōu)勢將有望快速搶占空白市場，提升下沉市場滲透率;2）海外市場方面，公司東南亞布局已初具規(guī)模，憑借國內(nèi)多年門店管理和供應鏈經(jīng)驗將有效解決當前面臨的加盟商管控問題,未來有望大幅截獲東南亞地區(qū)上升的現(xiàn)制茶飲需求，拓展第二成長曲線;3)“雪王”IP可觸及消費者群體和粉絲規(guī)模龐大，影響力極高，在公司對IP的持續(xù)投入下未來可拓展消費場景較廣，包括但不限于動畫片/電影開發(fā)、品牌聯(lián)名和衍生品銷售，IP價值提升空間較大。
投資建議:蜜雪冰城極致的供應鏈創(chuàng)造極致的性價比，目前國內(nèi)下沉市場和海外仍具有開店空間，同時對標泡泡瑪特，“雪王”的IP價值或被低估，我們預計2025-2027年歸母凈利分別為52.4億元/60.8億元/68.2億元，對應PE估值為30X/26X/23X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示:消費力疲軟風險;海外業(yè)務拓展不及風險;原材料價格上升風險。
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