>> 華創(chuàng)證券-工商銀行(601398)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差韌性較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月28日晚，工商銀行披露2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8218億元，同比增長(zhǎng)2.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4209億元，同比增長(zhǎng)0.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3659億元，同比增長(zhǎng)0.5%。不良率環(huán)比下降1bp于1.34%，撥備覆蓋率環(huán)比下降5.4pct至214.9%。
評(píng)論：
息差韌性較強(qiáng)及規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，支撐單季營(yíng)收增速向上；資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定，撥備同比少提反哺利潤(rùn)。1）4Q24單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.9%，增速環(huán)比上升0.8pct，主要是息差同比降幅收窄及規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)帶動(dòng)單季凈利息收入同比+5.7pct至4.7%，并且中收降幅收窄5.8pct至-5.2%。不過四季度其他非息收入對(duì)營(yíng)收的支撐力度減弱；2）24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.5%，增速較前三季度上升0.4pct，除了資產(chǎn)端的貢獻(xiàn)之外，主要是由于資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率/單季不良凈生成率環(huán)比分別下降1bp/2bp至1.34%/0.23%，撥備同比少提反哺利潤(rùn)，資產(chǎn)減值損失同比下降16%，撥備覆蓋率環(huán)比下降5.4pct至214.9%。
四季度貸款結(jié)構(gòu)改善，零售貸款增速向上。1）Q4末生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.9%，增速環(huán)比上升0.5pct，主要是加大了債券投資投放力度，Q4末債券投資/貸款同比分別增長(zhǎng)19.4%、8.8%，增速環(huán)比+4.0、-0.2pct。2）貸款總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)改善。對(duì)公貸款、零售貸款同比增速分別環(huán)比-0.8pct、+0.9pct至11.4%、3.5%。零售貸款增勢(shì)較好，主要由于公司加大汽車、家裝家居、家電等以舊換新金融支持力度，強(qiáng)化個(gè)人貸款和信用卡分期付款場(chǎng)景賦能。信用卡/個(gè)人消費(fèi)貸/個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸分別同比增長(zhǎng)12.4%、28.3%、24.6%。
全年息差較前三季度僅下降1bp至1.42%，同比降幅收窄。按照期初期末口徑來看，單季息差在3Q24有所回升后，4Q24環(huán)比下降4bp至1.37%，主要是受資產(chǎn)端拖累，但同比降幅有所收窄（-5bp，3Q24為-13bp）。1）資產(chǎn)端：4Q24生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bp至3.01%，主要是四季度存量按揭貸款利率下調(diào)及降息影響。24年貸款收益率較1H24下降12bp至3.4%；2）負(fù)債端：4Q24測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降1bp至1.8%，降幅有所收窄。24年存款成本率較1H24下降12bp至1.72%。
資產(chǎn)質(zhì)量總體改善，前瞻性指標(biāo)有所波動(dòng)。4Q24不良率/單季不良凈生成率環(huán)比分別下降1bp/2bp至1.34%/0.23%，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定。不過從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注率/逾期率分別較1H24上升10bp、9bp至2.02%、1.43%。或主要由于零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量行業(yè)性承壓，其中對(duì)公貸款、零售貸款不良率環(huán)比分別-11bp、+25bp至1.58%、1.15%。不過總體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。在資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定的情況下，第四季度撥備計(jì)提力度有所減弱，撥備覆蓋率環(huán)比下降5.4pct至214.9%。
投資建議：工商銀行規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)改善，息差韌性較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。工商銀行作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的銀行，客戶基礎(chǔ)夯實(shí)，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)突出，深入推進(jìn)GBC+協(xié)同將有助于規(guī)模和收入穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。結(jié)合最新財(cái)報(bào)情況以及當(dāng)前宏觀環(huán)境，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I收增速預(yù)測(cè)為0.8%、2.0%、4.6%（25-26E前值為4.2%、6.2%），2025-2027年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為0.7%、3.1%、3.4%（25-26E前值為3.3%、4.5%），當(dāng)前估值僅0.63x25PB，公司過去5年平均PB為0.6x，處于低估狀態(tài)，我們給予2025E目標(biāo)PB 0.7X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.56元，按照工行平均AH溢價(jià)比例1.35，H股合理價(jià)值5.99港幣/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。
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