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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠3592億元，資金面有所改善。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本月央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金41478億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投放量1500億元，MLF投放資金為4500億元，逆回購(gòu)到期量為45100億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期為2100億元，MLF回籠資金為3870億元，最終凈回籠3592億元。截至2025年3月28日，R001收于1.78%，較上月末下行19.2BP；R007收于2.26%，較上月末上行12.1BP。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)收益率多數(shù)上行。截至3月28日，1年期國(guó)債收益率收于1.53%，較上月末上行6.8BP；3年期國(guó)債收益率收于1.59%，較上月末上行6.9BP；10年期國(guó)債收益率收于1.81%，較上月末上行9.7BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.65%，較上月末下行3.5BP；5年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.72%，較上月末上行0.6BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.86%，較上月末上行11.5BP。
　　中短票收益率和城投債收益率多數(shù)下行。截至3月28日，中短票收益率方面，1年期AA、1年期AA+、1年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較2月末分別下行17.21BP、16.20BP、14.21BP。城投債方面，1年期AA、1年期AA+和3年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較2月末分別下行16.45BP、12.45BP和10.59BP。
　　利率債方面，央行態(tài)度仍是關(guān)鍵，利率債或轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩。政策方面，3月央行召開(kāi)2025年一季度貨政委員會(huì)例會(huì)，與往期比，本次會(huì)議時(shí)點(diǎn)有所提前。從措辭來(lái)看，本次會(huì)議體現(xiàn)出央行對(duì)流動(dòng)性及債市風(fēng)險(xiǎn)管控的高度重視。預(yù)計(jì)后續(xù)，總量寬松仍為貨幣政策主基調(diào)，4月降準(zhǔn)落地的概率仍較大，但鑒于一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚可，且外部風(fēng)險(xiǎn)尚未完全落地，降息或需等到5、6月后進(jìn)一步觀察。當(dāng)前長(zhǎng)端利率或已逐步回調(diào)至央行合意區(qū)間，向上或向下突破均需等待新的變量催化，短期或轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩行情，操作上可在降準(zhǔn)、關(guān)稅落地等重要時(shí)點(diǎn)適度博弈，整體建議考慮啞鈴型策略為主。
　　信用債方面，繼續(xù)持有短久期品種。得益于近期資金面有所改善，3月信用債市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù)行情，表現(xiàn)優(yōu)于利率債。展望后續(xù)，在經(jīng)歷了前期信用利差的大幅壓縮后，目前信用債性價(jià)比已有所降低，建議等待市場(chǎng)適度調(diào)整后再介入。策略方面，當(dāng)前資金面及市場(chǎng)的波動(dòng)仍較大，因此3年期以內(nèi)信用債仍為較優(yōu)選擇，但鑒于短端信用債利差后續(xù)壓縮空間已較為有限，我們認(rèn)為其進(jìn)一步向下突破或需等待資金價(jià)格或存單收益率的下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期。