>> 長江證券-綠城中國(03900.HK)2024年業(yè)績點評：銷售拿地表現亮眼，業(yè)績壓力逐步出清-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉義 |
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事件描述
2024年公司實現營業(yè)收入1585.46億元（+20.7%），歸母凈利潤15.96億元（-48.8%），主要是計提資產減值及公平值變動損失49.17億元（2023年為20.35億元）金額較大所致。
事件評論
毛利和減值計提等拖累，業(yè)績仍有壓力。2024年公司實現營業(yè)收入1585.46億元（+20.7%），歸母凈利潤15.96億元（-48.8%），結算資源量相對充足致營收明顯增長，但業(yè)績降幅較大，低于預期，主因市場環(huán)境影響，公司毛利率仍處底部且減值計提超過往年水平。綜合毛利率同比微降0.2pct至12.8%，處于底部區(qū)間，期間費用率6.5%，同比下降1.6pct，計提資產減值及公平值變動損失49.17億元（2023年為20.35億元），對歸母業(yè)績形成較大拖累。截至2024年末，公司合同負債為1470億元，同比下降8%，合同負債/開發(fā)業(yè)務結算收入=1.00X，預計后續(xù)結算資源量有所承壓。在止跌回穩(wěn)的總體目標下，行業(yè)基本面壓力趨緩，新項目投資兌現度整體提升，但老項目全面出清仍待時日，預計短期毛利率尚處底部，減值計提仍有空間，綜合展望公司2025年業(yè)績仍有所承壓。
自投銷售排名進一步提升，積極布局核心、發(fā)展勢能強勁。銷售方面，公司2024年實現總銷售金額2768億元（含代建），其中自投銷售金額為1718億元（-12%），同比降幅明顯優(yōu)于同行，行業(yè)排名進一步提升1位至第6位，自投銷售面積為591萬平（-14%），自投銷售均價為29069元/平（+3%），全年自投首開去化率維持82%的高位，反映出公司發(fā)揮產品優(yōu)勢、持續(xù)布局高能的經營策略。拓展方面，公司近兩年在土地市場積極進取，2024年全口徑拿地金額為601億元，金額口徑拿地強度為35%、拿地權益比為81%，對于杭州、京滬的投資力度維持在高位，分別占土地投資額的39%、19%，對低能級城市的投資均集中在長三角深耕城市，整體投資兌現度高、確定性強。資源方面，公司2025年自投可售貨值為2002億元，一二線城市占比83%，結構安全；貨幣資金730億元維持高位，經營性現金流288億元創(chuàng)新高，足以支撐公司持續(xù)積極拿地，公司一季度已進一步在上海、杭州、成都、蘇州等核心城市核心區(qū)域獲取多宗優(yōu)質地塊，發(fā)展勢能強勁。
融資成本進一步降低，財務總體趨于穩(wěn)健。2024年末，公司加權平均融資成本下降至3.7%，相比2023年末降低40BP，境內外融資通道保持通暢；一年內到期債務占本集團總債務的比例為23%，維持低位；剔除預收賬款的資產負債率69%、凈負債率60%，現金短債比2.2（不含抵押銀行存款），三道紅線居于綠檔，財務指標安全邊際進一步提高。
銷售拿地表現亮眼，業(yè)績壓力逐步出清。2024年營業(yè)收入明顯增長，但歸母凈利潤降幅較大，主因毛利率處于低位、計提減值及公平值變動損失明顯擴大，展望2025年營收基本穩(wěn)定、業(yè)績仍有所承壓。銷售和拿地端表現亮眼，持續(xù)布局核心，發(fā)展勢能強勁，融資成本進一步降低，財務狀況整體穩(wěn)健，結構性市場充分發(fā)揮產品優(yōu)勢，堅持區(qū)域深耕、狙擊投資的成效將在未來2~3年逐步兌現。預測2025~2027年歸母凈利潤分別為15/21/24億元，業(yè)績增速-9%/+45%/+15%，對應PE為17.9/12.3/10.7，給予“買入”評級。
風險提示
1、市場持續(xù)下行帶來的進一步減值壓力；
2、管理層變動對公司經營穩(wěn)定性的影響
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