>> 華西證券-建橋教育(1525.HK)學(xué)費提價明顯，利潤受成本費用提升影響-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利分別為9.7/2.24億元、同比增長4.3%/-21.1%。收入增長而利潤下降主要由于上半年受折舊年限變更導(dǎo)致毛利下降（23年7月開始變更），下半年同樣存在公司增聘雙師教師帶來的薪酬增加、管理費用增加等影響。
2024年派發(fā)末期股息每股0.1港元，疊加中期股息每股0.1港元，分紅率為34%，股息率為7.04%。
公司2025年3月28日公告，全資附屬公司Gench WFOE與上海昀耀及上海峰賦訂立有限合伙協(xié)議，在中國成立有限合伙企業(yè)。有限合伙企業(yè)的所有合伙人的出資總額為人民幣1.50億元，其中上海昀耀(作為普通合伙人╱執(zhí)行合伙人)最高出資額為人民幣15萬元，Gench WFOE(作為有限合伙人)最高出資額為人民幣7500萬元，及上海峰賦(作為有限合伙人)最高出資額為人民幣7485萬元，均以現(xiàn)金形式出資，分別占出資總額的0.1%、50.0%及49.9%，主要從事非上市企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、投資管理及資產(chǎn)管理，并重點圍繞集團(tuán)的產(chǎn)教融合策略，投資于新興生產(chǎn)力、新零售、新模式、新場景、新業(yè)態(tài)及與的相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
分析判斷:
24/25學(xué)年新招生有所下降，專升本學(xué)費提升。（1）2024年學(xué)費/住宿費收入為8.1/1.34億元、同比增長4.0%/6.4%，拆分上下半年來看，上下半年學(xué)費分別同比增長7.7%/-1.1%，住宿費分別同比增長9.9%/2.8%。量價拆分來看，2024/25學(xué)年公司在校生總?cè)藬?shù)為23928名、同比減少4.3%，主要由于2022/23學(xué)擴(kuò)招的專升本課程學(xué)生已于2024年7月畢業(yè)（本科/專科/專升本占比分別為74.4%/9.6%/16.0%，學(xué)生人數(shù)較上一學(xué)年下降0.8%/1.1%/19.5%）。2024年平均學(xué)費為33851元、同比增長8.4%，主要來自專升本學(xué)費從30000-39800元提高到32000-39800元。（2）合約負(fù)債為5.13億元，同比增加0.3%。（3）國際教育方面，為把握臨港國際化人才機遇，學(xué)院下設(shè)國際課程中心，拓展國際課程項目，幫助學(xué)生開拓國際視野，便利海外留學(xué)；（4）成人繼續(xù)教育方面，截至24年底，共有成人繼續(xù)教育在職學(xué)生5775人，同比下降9.5%；（5）非學(xué)歷職業(yè)教育方面，公司積極響應(yīng)職業(yè)教育1+X證書制度，深化職業(yè)資格培訓(xùn)，截至24年底，累計提供398種證書類型的職業(yè)資格證書培訓(xùn)。
公司全面推進(jìn)“AI+課程”建設(shè)與教學(xué)創(chuàng)新，建設(shè)DeepSeek建橋教育應(yīng)用大模型。公司把握人工智能發(fā)展機會，全面推進(jìn)AI+課程，已探索建設(shè)70門AI+課程，在2024年上海市重點課程申報中，學(xué)院成功獲批9門AI+課程，占總獲批課程的32.1%。公司建設(shè)DeepSeek建橋教育應(yīng)用大模型，打造AI課程體系，開設(shè)DeepSeek私有化部署實操課程，向外輸出DeepSeek部署和私有化訓(xùn)練模型，并可以為職能部門和輔導(dǎo)員咨詢工作減負(fù)，如招生時可處理大量咨詢請求、提供個性化報考建議和專業(yè)推薦，就業(yè)方面可生成個性化簡歷和進(jìn)行崗位智能推薦。DeepSeek建橋模型還可以賦能教學(xué)，老師可利用其生成教學(xué)課件和課程大綱，提高備課效率和質(zhì)量，學(xué)生可制定個性化學(xué)習(xí)路線，智能體可進(jìn)行多維度評價。
折舊年限變更導(dǎo)致毛利率下降，凈利率降幅高于毛利率主要由于管理費用率上升、金融資產(chǎn)減值損失占比提升。（1）2024年毛利率為55.7%、同比下降6.1PCT，主要由于職工薪資（同比增長26.8%）以及折舊攤銷增加（23年7月開始物業(yè)、廠房等折舊年限由50年變?yōu)?0年）。（2）歸母凈利率為23.1%、同比下降7.4PCT，拆分來看，上下半年凈利率分別為33.6%/10.1%，同比下降3.5/12.9PCT。（3）2024年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率增加0.1/3.3/0.1PCT至0.5%/24.8%/0.1%，管理費用率增加主要由于行政人員平均薪資增加（同比增長9.6%）、翻新校舍的后勤費用增加（同比增長73.3%）、辦公費用、差旅費用、招待費增加；其他收入/收入同比增長0.2PCT；金融資產(chǎn)減值損失占比提升0.6PCT；所得稅/收入占比下降2.6PCT至7.7%。資本開支1.93億元、同比下降24.7%，主要用于第四期校園設(shè)施建設(shè)。加權(quán)平均銀行貸款利率為3.65%，同比下降0.18PCT。
就業(yè)率維持高水平。截至2024年8月31日，上海建橋?qū)W院2024屆畢業(yè)生就業(yè)率維持99.1%的高水平（23年99.1%），其中58.8%的畢業(yè)生留在上海地區(qū)就業(yè)。
投資建議
我們分析，短期公司主要受折舊年限變更、成本、費用高企影響，但存在部分一次性費用，且教師薪資提升也保障了未來教學(xué)質(zhì)量和就業(yè)率。展望未來：1）25年折舊年限變更影響將消除，且25年CAPEX有望低于24年；2）公司是已完成營利性轉(zhuǎn)設(shè)的上市公司，學(xué)費仍有提升空間，24/25學(xué)年專升本學(xué)費提高到32,000–39,800元、本科/專科學(xué)費維持32000-39800元/20000元不變，2025/26春招機械設(shè)計制造、計算機等8門課程學(xué)費有所提升，漲幅在10,000-13,000元；同時，公司對校舍建設(shè)計劃第二期的兩幢宿舍進(jìn)行了智能化樓宇改造，將新生住宿費由5800元提升至7800元。3）中長期來看，第四期校舍建設(shè)計劃已于2022年12月開始，總建筑面積約為86400平方米，包括教學(xué)培訓(xùn)大樓、3幢人才公寓樓和1幢多功能研發(fā)中心，已于2024/25學(xué)年逐步投入使用，預(yù)計于2025年3月全部
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