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常熟銀行2024年?duì)I收同比+10.6%（1~3Q24為+11.3%），凈利潤同比+16.2%（1~3Q24為+18.2%）。營收增速邊際下降，主要受到非息收入的影響。凈利息收入同比+7.55%（1~3Q24同比+6.15%），主要來自于負(fù)債端貢獻(xiàn)下息差同比收窄幅度有緩和。凈非利息收入同比+29.31%（1~3Q24為+44.15%），主要源于高基數(shù)影響下其他非息同比增速有所下降。凈利潤同比增16.2%（1~3Q24同比+18.2%）。
　　收益率和付息率降幅均較大，單季凈利息收入環(huán)比-2.7%，單季年化凈息差環(huán)比下降11bp至2.54%。資產(chǎn)端來看，實(shí)體需求不足環(huán)境下資產(chǎn)端收益率環(huán)比下行40bp至4.42%；負(fù)債端來看，活期存款占比下降，但存款利率下行顯效，帶動(dòng)負(fù)債成本環(huán)比下降30個(gè)bp至2.05%。
　　資產(chǎn)負(fù)債：信貸增長靠對公支撐，活期存款占比下降。資產(chǎn)端：4Q24信貸單季新增12億，同比少增28億。分行業(yè)來看，全年信貸增長主要由批零制造業(yè)、基建類及個(gè)人經(jīng)營貸貢獻(xiàn)。負(fù)債端：4季度存款環(huán)比增長0.7%，單季存款增加19億元，同比少增27億元；存款占比計(jì)息負(fù)債比重較3季度末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至88.7%。從期限維度上看，活期存款占總存款比例較年中提升0.4個(gè)點(diǎn)至18.1%。
　　凈非息收入：高基數(shù)影響下其他非息增速有所下降。凈非息收入同比增29.3%（VS1~3Q24同比+44.2%），主要源于凈其他非息收入增速下降，同比增26.1%（VS1~3Q24同比+40.2%）。2024凈非息、凈手續(xù)費(fèi)和凈其他非息收入分別占比營收16.2%、0.8%和15.4%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：總體保持穩(wěn)健。全年累計(jì)不良生成1.43%、較前三季度上升38bp。不良率0.77%，環(huán)比持平。關(guān)注類占比1.49%，環(huán)比下降3bp。逾期率1.43%，較年初下降11bp。逾期占比不良為184.82%，較年初下降17.48個(gè)點(diǎn)。撥備覆蓋率500.38%，環(huán)比下降28.03個(gè)百分點(diǎn)。撥貸比3.86%，環(huán)比下降23bp。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；公司專注個(gè)人經(jīng)營貸投放，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場。常熟銀行商業(yè)模式專注，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)做小做散，資產(chǎn)質(zhì)量保持在優(yōu)異水平，建議關(guān)注。根據(jù)2024年報(bào)數(shù)據(jù)，我們相應(yīng)調(diào)整2025/ 2026預(yù)測凈利潤至42.9/ 47.5億元，前值為43.9/ 48.2億元；增加對2027年凈利潤預(yù)測值為52億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司經(jīng)營不及預(yù)期。