>> 長江證券-常熟銀行(601128)2024年年報點評：以長期主義穿越周期波動-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
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事件描述
常熟銀行發(fā)布2024年年報，全年營收增速10.5%（前三季度增速11.3%，第四季度單季增速8.1%），歸母凈利潤增速16.2%（前三季度增速18.2%，第四季度單季增速9.7%）。年末不良率環(huán)比持平于0.77%，較期初上升2BP，撥備覆蓋率環(huán)比下降28pct至501%。
事件評論
受宏觀環(huán)境影響，信貸規(guī)模增速放緩。2024年貸款總額較期初增長8.3%，近年來增速首次回落至10%以內(nèi)。核心原因是當(dāng)前宏觀環(huán)境下小微客戶有效需求不足，零售貸款較期初僅增長2.2%，其中核心產(chǎn)品個人經(jīng)營性貸款較期初增長4.0%，消費貸款增長5.5%，房貸和信用卡規(guī)模下滑。在零售需求不足的情況下，企業(yè)貸款增長16.1%支撐總規(guī)模，常熟銀行的企業(yè)貸款同樣以小微客戶為主，從戶均貸款金額的結(jié)構(gòu)來看，2024年1000至5000萬元金額的信貸規(guī)模增長23.3%，在總貸款中占比提升至17%。從區(qū)域維度來看，江蘇省內(nèi)異地分支機構(gòu)的貸款增速高于全盤，依然具備市占率提升的空間，但村鎮(zhèn)銀行的貸款總額較期初增長4.8%，近年來增速首次低于全盤，預(yù)計受到需求不振及風(fēng)險管控收緊的影響。我們判斷短期內(nèi)宏觀需求難以確立拐點，但預(yù)計常熟銀行將通過存量客戶價值挖掘等方式加強信貸投放力度，我們預(yù)計2025年零售貸款的新增占比有望回升。
業(yè)績增速和凈息差水平依然領(lǐng)先銀行業(yè)。2024年凈息差同比下降15BP至2.71%，絕對值顯著高于銀行同業(yè)，因此利息凈收入逆勢同比增長7.5%，是近年來稀缺的利息凈收入持續(xù)增長的銀行。同時投資端受益于債市行情，推動非利息凈收入高增長29.1%，拉動總營收增速位居行業(yè)前列。雖然凈息差跟隨行業(yè)仍處于繼續(xù)下行的周期，但我們預(yù)計降幅和絕對值將持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。資產(chǎn)端依然具備高收益資產(chǎn)的挖掘和風(fēng)險定價能力，2024年度個人貸款收益率較上半年僅下降10BP至6.80%，受政策影響的房貸業(yè)務(wù)占比低。負債端是緩解凈息差壓力的關(guān)鍵，2024年存款較期初高增長15.6%，攬儲能力強勁，全年存款成本率同比下降10BP至2.20%。從期限結(jié)構(gòu)來看，三年期以上定期存款占比37.8%，較上半年末下降0.2pct，較期初下降2pct，意味著未來存款成本率下行將加速。
資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注零售不良新生成率改善預(yù)期。常熟銀行長期以來保持不良率顯著優(yōu)于同業(yè)，2024年加回核銷的不良凈生成率較上半年上升17BP至1.43%，同比上升51BP。主要反映個人經(jīng)營貸、信用卡等零售產(chǎn)品風(fēng)險波動的影響，年末個人經(jīng)營貸的不良率0.95%，較上半年末上升4BP。此外，年末撥備覆蓋率達到501%，依然保持行業(yè)領(lǐng)先水平，但環(huán)比下降28pct，主要希望適度降低撥備反哺利潤增速。目前零售型銀行的不良凈生成率回升、撥備覆蓋率回落是行業(yè)共性，2025年重點觀察零售資產(chǎn)質(zhì)量拐點。
投資建議：常熟銀行立足于長期主義，以小微金融為戰(zhàn)略核心，持續(xù)保持業(yè)績增速領(lǐng)先上市銀行。目前通過村鎮(zhèn)銀行擴張構(gòu)建第二成長曲線，打開資產(chǎn)規(guī)模長期成長的空間。短期宏觀環(huán)境的波動對信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)造成一定影響，2025年建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏和零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期。目前常熟銀行估值僅0.65x2025PB，相比歷史平均估值水平及當(dāng)前其他優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行股，估值存在明顯折價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動。
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