>> 國(guó)投證券-常熟銀行(601128)2024業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：息差保持韌性-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李雙 |
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事件：常熟銀行披露2024年報(bào)，全年?duì)I收增速為10.53%，撥備前利潤(rùn)增速為10.59%，歸母凈利潤(rùn)增速為16.20%，業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
2024年四季度，常熟銀行歸母凈利潤(rùn)增速為9.71%，業(yè)績(jī)主要受到成本上升及稅收增加的拖累，釋放撥備、生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成支撐。
量：四季度規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，未來(lái)進(jìn)一步做深客戶
?、儋Y產(chǎn)端：2024年末，常熟銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.61%，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張相對(duì)穩(wěn)健。其中，貸款總額同比增長(zhǎng)8.28%，四季度單季新增12億元，同比少增28億元，預(yù)計(jì)是零售信貸由于市場(chǎng)需求不佳投放較弱。金融資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模單季度分別下降4億元、2億元，預(yù)計(jì)是受到監(jiān)管收緊、收益率下降的影響，未來(lái)常熟銀行可能聚焦主業(yè)，金融資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)?；?qū)⒈３衷诤侠磔^低水平。從結(jié)構(gòu)上看，常熟銀行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，貸款占64.85%。
零售信貸投放放緩。2024年四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，零售市場(chǎng)需求尚未修復(fù)，同時(shí)零售風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，常熟銀行零售貸款新增較少。2024年末，常熟銀行零售貸款同比增長(zhǎng)2.17%，預(yù)計(jì)含表外ABS入表支持，但增速較三季度仍小幅下滑；單季度新增零售貸款4億元，同比少增13億元。當(dāng)前消費(fèi)貸在政策催化下競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)利率持續(xù)承壓，下一步常熟銀行將繼續(xù)做小做散，通過(guò)提供溫情服務(wù)提升現(xiàn)有客戶粘性、吸引優(yōu)質(zhì)新客戶。
公司信貸加大投放。2024年末，常熟銀行公司貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別同比增長(zhǎng)16.11%、23.81%，表現(xiàn)均強(qiáng)于零售貸款。當(dāng)前常熟銀行加大對(duì)初創(chuàng)期科技企業(yè)支持力度，重點(diǎn)提升制造業(yè)、綠色企業(yè)、民營(yíng)小微企業(yè)服務(wù)，在可比銀行提升普惠業(yè)務(wù)戶均規(guī)模趨勢(shì)下加大下沉力度，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。
?、谪?fù)債端：2024年末常熟銀行存款同比增長(zhǎng)15.57%，未來(lái)常熟將發(fā)揮村鎮(zhèn)銀行覆蓋優(yōu)勢(shì)加大吸收零售存款。2024年末，常熟銀行零售存款比例環(huán)比提升0.39pct至71.19%，但存款定期化趨勢(shì)仍在延續(xù)。
價(jià)：成本大幅下降支撐息差，預(yù)計(jì)25年息差壓力趨緩
我們測(cè)算常熟銀行2024年第四季度凈息差為2.59%，同比、環(huán)比分別下降1bps、下降8bps，與同業(yè)相比表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。2024年四季度，央行調(diào)降LPR、壓降同業(yè)存款利率，貸款、同業(yè)資產(chǎn)等利率下滑明顯，我們測(cè)算常熟銀行生息資產(chǎn)收益率為4.50%，同環(huán)比分別下降32bps、下降37bps。負(fù)債端方面，常熟銀行主動(dòng)降低存款利率、壓降高息存款規(guī)模，計(jì)息負(fù)債成本率大幅降低，對(duì)息差形成了有效支撐。
我們測(cè)算2024年四季度常熟銀行計(jì)息負(fù)債成本率1.90%，同環(huán)比分別下降28bps、下降65bps。
展望2025年，常熟銀行仍有較大比例中長(zhǎng)期存款將到期實(shí)現(xiàn)重新定價(jià)，負(fù)債端成本仍有較大壓降空間，預(yù)計(jì)2025年負(fù)債端利率改善水平將好于2024年。盡管2025年資產(chǎn)端收益率仍將承壓，但預(yù)計(jì)全年息差降幅將縮小。
凈非息收入形成拖累。2024年四季度，常熟銀行凈非息收入同比下降14.63%，其中手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)29.02%；其他非息凈收入同比下降16.46%，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
成本收入比同比上升。常熟銀行四季度成本收入比為41.37%，同比上升12.28pct，拉低凈利潤(rùn)增速19.09pct，全年來(lái)看主要是員工費(fèi)用大幅增加。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良生成小幅上升。常熟銀行2024年末不良率為0.77%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率為500.51%，環(huán)比下降27.89pct，仍具有較高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。從風(fēng)險(xiǎn)前瞻指標(biāo)來(lái)看，2024年末常熟銀行關(guān)注率、逾期率分別為1.49%、1.43%，較2024Q3、2024Q2均有改善，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)槌Ｊ煦y行放緩了零售貸款投放，同時(shí)加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)排查清收工作。
從不良生成率來(lái)看，我們測(cè)算2024該指標(biāo)為1.37%，同比提升52bps，預(yù)計(jì)主要是零售信貸風(fēng)險(xiǎn)仍處于暴露階段，展望2025年可能仍存在壓力，值得重點(diǎn)關(guān)注。
投資建議：常熟銀行零售客戶基礎(chǔ)強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年資產(chǎn)規(guī)模將保持穩(wěn)健擴(kuò)張，隨著負(fù)債端成本率持續(xù)壓降，凈息差有望低位趨穩(wěn)。面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)困難，常熟銀行將著力專注主業(yè)通過(guò)優(yōu)化客戶服務(wù)深挖經(jīng)營(yíng)貸、普惠小微潛力，同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)降本增效，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３制椒€(wěn)。
我們預(yù)計(jì)常熟銀行2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)9.71%，利潤(rùn)增速為13.39%，給與買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.63元，相當(dāng)于2025年0.90X的PB。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期；小微業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致息差承壓；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。
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