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事件:
　　2025年3月27日，藍(lán)思科技發(fā)布年報(bào)：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入698.97億元，同比+28.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.24億元，同比+19.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.86億元，同比+46.31%；2024年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.69億元，同比+14.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.53億元，同比-8.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.86億元，同比+46.96%，Q4歸母凈利潤同比下滑主要系上年同期政府補(bǔ)助較多。
　　投資要點(diǎn):
　　消費(fèi)電子迎AI浪潮，公司多產(chǎn)品線穩(wěn)居領(lǐng)先，加強(qiáng)布局整機(jī)組裝。根據(jù)公司2024年年報(bào)轉(zhuǎn)引IDC數(shù)據(jù)，2024年，全球智能機(jī)出貨量為12.4億部，同比+6.4%，市場需求回暖。2024年，公司智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收577.54億元，同比+28.63%，優(yōu)勢產(chǎn)品如玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石、金屬等外觀件、結(jié)構(gòu)件和功能模組保持領(lǐng)先，并在整機(jī)組裝獲得更多大客戶認(rèn)可，2024年以組裝為主的湘潭藍(lán)思營業(yè)收入同比+97.42%。未來隨著AI大模型加速落地端側(cè)，AI手機(jī)和AIPC出貨量有望增長，疊加折疊機(jī)有望帶來細(xì)分領(lǐng)域增量，公司所處的零部件環(huán)節(jié)有望量價(jià)齊升，同時(shí)整機(jī)組裝業(yè)務(wù)有望快速增長。
　　智能汽車與座艙業(yè)務(wù)快速增長，單車價(jià)值量迎來提升。2024年，公司智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收59.35億元，同比+18.73%，公司客戶優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)品豐富，目前客戶超30家，包括特斯拉、寧德時(shí)代、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來、比亞迪等，產(chǎn)品線豐富，中控模組、儀表面板、智能B柱與C柱、充電樁、座艙裝飾件、無線充電模組等產(chǎn)品保持較快增長，此外，公司超薄夾膠玻璃進(jìn)入量產(chǎn)階段，單車價(jià)值量迎來提升。
　　AI眼鏡和頭顯產(chǎn)品出貨量有望快速增長，配合完成多款新品研發(fā)。2024年，公司智能頭顯與智能穿戴類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.88億元，同比+12.39%，公司推進(jìn)外觀件、結(jié)構(gòu)件、光學(xué)鏡片等部件應(yīng)用，完成多款即將量產(chǎn)的新品研發(fā)，同時(shí)，公司加快實(shí)現(xiàn)AI眼鏡全鏈條覆蓋，與靈伴科技（Rokid）達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，覆蓋鏡架、鏡片、功能模組、全自動組裝等，有望受益AI眼鏡出貨量快速增長。
　　其他智能終端業(yè)務(wù)收入倍數(shù)級增長，多領(lǐng)域進(jìn)展迅速。2024年，公司其他智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.08億元，同比+754.23%。2024年，公司與支付寶聯(lián)合開發(fā)“碰一下”產(chǎn)品。作為該產(chǎn)品的品牌制造商，2024年底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。此外，公司于2025年初成功批量交付智元機(jī)器人的靈犀X1人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品，包括關(guān)節(jié)模組、DCU控制器、OmniPicker（夾爪）等。未來隨著支付寶“碰一下”產(chǎn)品繼續(xù)放量，疊加人形機(jī)器人浪潮來臨，公司積極卡位有望充分受益。
　　加強(qiáng)費(fèi)用管理，2024年管控效果明顯。2024年公司毛利率為15.89%，同比-0.74pct，歸母凈利率為5.18%，同比-0.36pct，2024Q4，公司毛利率為13.73%，同比-0.61pct，歸母凈利率為5.29%，同比-1.34pct。2024年，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.01%/4.04%/-0.07%，同比分別-0.26/-0.63/-0.52pct，2024年，公司研發(fā)費(fèi)用率為3.98%，同比-0.27pct，在研項(xiàng)目較多，涉及折疊屏UTG、人形機(jī)器人、光波導(dǎo)等。
　　盈利預(yù)測和投資評級：藍(lán)思科技是智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商，下游客戶優(yōu)勢，產(chǎn)品線豐富，端側(cè)AI浪潮下，公司消費(fèi)電子主業(yè)有望受益，同時(shí)積極卡位機(jī)器人、AI眼鏡、新零售等賽道，帶動業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為913.63、1136.89、1340.78億元，同比分別+31%、+24%、+18%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為52.24、64.42、74.06億元，同比分別+44%、+23%、+15%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為24、20、17倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，大客戶創(chuàng)新不及預(yù)期，新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。