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核心觀點(diǎn)
　　 3月以來，央行對(duì)資金面的態(tài)度邊際緩和，資金面轉(zhuǎn)向均衡態(tài)勢。那么，4月政府債供給有多少？流動(dòng)性缺口有多大？資金面轉(zhuǎn)松了么？
　　資金面有何變化？資金利率方面，3月短端資金利率趨于下行，資金面整體均衡偏松；流動(dòng)性分層現(xiàn)象接近消失，R007與DR007利差處于較低位。央行操作方面，中下旬以來，央行公開市場由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，呵護(hù)稅期流動(dòng)性，月末央行開展4500億元MLF操作，為去年8月以來首次超額續(xù)作，同時(shí)價(jià)格改為多重招標(biāo)。長債利率方面，3月債市快速回調(diào)后企穩(wěn)，10Y國債利率較2月末上行9.8BP。債券托管方面，3月債券托管規(guī)模環(huán)比增速上行，分券種看，利率債托管環(huán)比增量擴(kuò)大，其中地方債繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增量；分機(jī)構(gòu)看，2月政府債券供給大幅抬升，商業(yè)銀行仍是承接的主要力量。
　　政府債供給多少？國債方面，4月已經(jīng)公布的兩只附息國債發(fā)行規(guī)模較3月進(jìn)一步增長，據(jù)此我們預(yù)計(jì)4月普通國債或?qū)l(fā)行1.16萬億元，考慮1.2萬億元的到期量后，4月國債凈融資規(guī)模約-455億元。地方債方面，我們預(yù)計(jì)4月地方政府新增債和普通再融資債規(guī)模分別為3200億元和3800億元；特殊再融資債預(yù)計(jì)二季度將完成發(fā)行，4月發(fā)行規(guī)模在2000億元左右，則地方債發(fā)行總規(guī)模約9000億元，凈融資規(guī)模約7360億元?？偟膩砜?，我們預(yù)計(jì)4月國債和地方債發(fā)行分別約1.16萬億元和9000億元，政府債合計(jì)凈融資規(guī)模6900億元。
　　資金面轉(zhuǎn)松了么？從資金供需的角度看，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，我們預(yù)計(jì)4月流動(dòng)性缺口約1100億元，資金面壓力較3月明顯減輕，國債到期規(guī)模大幅抬升導(dǎo)致政府債凈供給規(guī)模下降是主要原因。往后看，央行調(diào)控仍是重要變量，近日央行對(duì)于資金面的態(tài)度有所緩和，資金面呈現(xiàn)均衡偏松的態(tài)勢，疊加4月資金面有利好因素存在的情況下，跨季后DR007中樞有望下行至略低于1.8%的水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效。