>> 國信證券-4月策略觀點：財報尋跡，主題突圍-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
4413KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
市場復(fù)盤及大勢研判：四月決斷整體偏震蕩
三月以來市場“先揚后抑”，成交額回落至1.2萬億附近，年報披露高峰期，疊加特朗普關(guān)稅問題影響，市場避險情緒初現(xiàn)端倪。風(fēng)格和行業(yè)層面，價值強于成長，大盤強于小盤，有色金屬領(lǐng)漲一級行業(yè)，TMT領(lǐng)跌。
分子端：CPI小幅回踩拖累價格彈性，分子端修復(fù)出現(xiàn)波折，BCI企業(yè)利潤前瞻指數(shù)回落同樣系價格彈性所致，企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)連續(xù)三個月提升、銷售前瞻指數(shù)高于往年同期，后續(xù)“量”（營收）修復(fù)或領(lǐng)先于“價”（利潤）。2025年3月EPMI指數(shù)環(huán)比上行10.6個點至59.6，環(huán)比上行幅度為剔除極端季節(jié)效應(yīng)后的上限，中游制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)前期分子端景氣水平偏低的情況有較為明顯的改善。月末工業(yè)企業(yè)利潤、PMI數(shù)據(jù)確認(rèn)分子端修復(fù)趨勢“勝率”較高，但賠率彈性即修復(fù)中樞高度仍有限。
分母端：進入3月，兩融資金整體買入強度持續(xù)下降，先行下降的是“融資買入額\兩市成交額”這一融資買入強度指標(biāo)，三月下旬以來兩融余額觸頂回落。兩融資金在A股市場的介入強度在下降，市場在對科技成長一致定價后，當(dāng)前再度出現(xiàn)較大預(yù)期差。
中觀行業(yè)：1Q25利潤同比弱修復(fù)，中樞高度有限
上游：有色景氣向上，近一月2025年報增速預(yù)測快速上調(diào)超過10pct，貴金屬、銅、鋁價格均上漲；石油石化增速平穩(wěn)，化工預(yù)計內(nèi)部分化較大，煤炭業(yè)績增速預(yù)測下調(diào)。
中游制造：1）電力設(shè)備出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，投資者對風(fēng)電一季報或存隱憂；2）機械設(shè)備景氣改善確定性強，通用設(shè)備、專用設(shè)備預(yù)期大單位數(shù)增長，運輸設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)爆發(fā)力較強；3）汽車整體景氣度延續(xù)，1-2月汽車制造業(yè)利潤同比11.7%，半鋼胎開工率到達季節(jié)性高點，銷售端量的提升有望進一步向收入確認(rèn)傳導(dǎo)。
下游消費：1）食品飲料方面，大眾品、復(fù)調(diào)、啤酒等強于白酒，整體預(yù)計一級行業(yè)小單位數(shù)增長；2）紡服分化，品牌服飾制造收入利潤或較4Q24有改善，紡織制造預(yù)計收入端在高單位數(shù)到小雙位數(shù)增長，利潤端弱于收入端；3）家居受制于前期交房，后續(xù)基本面好轉(zhuǎn)仍需依賴政策催化；2）造紙與紙制品業(yè)1Q24基數(shù)較高，龍頭停機減產(chǎn)有助于后續(xù)行業(yè)格局演變，預(yù)計1Q25增速或為負(fù)。
TMT：工業(yè)企業(yè)利潤和中信板塊整體法口徑下的增速較為相近，1-2月計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)能周期建設(shè)恢復(fù)時間更早的電子行業(yè)優(yōu)勢相對明顯，部分細分板塊上市企業(yè)一季報預(yù)告高增。
低協(xié)方差紅利：1Q25整體小幅分化，水電>火電>核電，水電受益于汛期提前+發(fā)電量同比確認(rèn)，預(yù)計價維度的掣肘整體可控。
風(fēng)格主線：科技成長有所出清，靜待新一輪“超額主升”
1）長期邏輯上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型指向科技成長板塊的長期機遇，橫跨一個盈利周期維度看，風(fēng)格占優(yōu)背后是業(yè)績支撐，科技板塊長周期內(nèi)相對大盤的業(yè)績增速差、ROE軋差有望走闊；2）短期交易層面，3月中的TMT成交占比高點在45%，當(dāng)前下降至25%，“成交額占比/自由流通市值占比”當(dāng)前為1.06，本輪高點接近2，主升浪過程中的實際情緒支撐位大約在上一輪情緒高點回撤50%左右，不同計算口徑下三月下旬至三月末出清幅度都在40%以上，情緒風(fēng)險緩釋。大策略容量的TMT細分行業(yè)兩融交易仍在降溫，情緒出清完成后有望迎來新一輪“超額主升”。
配置建議：“高低切”、“確定性”與“超額主升”
1）四月決斷的業(yè)績線索：短期擁抱大盤價值，行業(yè)層面上游有色、工業(yè)金屬，中游機械設(shè)備、儀表制造、汽車，下游大眾品，TMT中電子略占優(yōu)，低協(xié)方差紅利優(yōu)選水電
2）現(xiàn)金流因子維持韌性（絕對收益+超額收益）
3）若科技完成情緒面出清疊加寬松落地，優(yōu)先關(guān)注一季報支撐較強的細分板塊（PCB、SOC等）；海洋經(jīng)濟、深?？萍既杂兄黝}交易機會
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不確定性；海外地緣政治沖突加??；文中提及個股均為客觀數(shù)據(jù)梳理，不構(gòu)成投資推薦的依據(jù)。
|
|
