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投資要點(diǎn)
　　2024年業(yè)績：同比增長3%；港機(jī)訂單增速11%表現(xiàn)亮眼、重回雙位數(shù)增長
　　1）2024年業(yè)績：營收345億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤5.3億元，同比增長2.6%。毛利率12.8%（同比-0.8pct）、凈利率2.3%（同比+0.3pct）。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：港機(jī)——營收206億元、同比下滑3%，毛利率15%、同比下滑1.3pct，我們預(yù)計(jì)核心因產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（岸橋、場橋）的確認(rèn)節(jié)奏所致。海工裝備——營收83億元、同比增長53%，毛利率9%、同比提升3.8pct，我們預(yù)計(jì)受益于訂單結(jié)構(gòu)+內(nèi)部成本管控優(yōu)化。
　　2）單四季度業(yè)績：營收91億元，同比下滑-12.7%；歸母凈利潤1億元，同比下滑50%、環(huán)比Q3下滑20%。毛利率13.8%（同比-1.9pct）、凈利率1.9%（同比持平）。
　　3）2024年新簽訂單：港口機(jī)械訂單40億美元，同比增長11%，自2019年后再次重回雙位數(shù)增速。海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)中標(biāo)項(xiàng)目金額總計(jì)為20.83億美元，同比增長5%。其中海工裝備訂單12億美元、同比下滑20%；鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)8.8億元，同比增長87%。
　　4）研發(fā)費(fèi)用：全年達(dá)15億元，同比增長15%，占營收比4.4%。公司把握“高端化、智能化、綠色化”的裝備制造發(fā)展方向，攻克港口機(jī)械大型高效、綠色低碳等核心技術(shù)。
　　 5）公司未來核心驅(qū)動力：（1）行業(yè)更新需求：港機(jī)壽命20-25年，及大型化、自動化升級。（2）后市場服務(wù)：市場空間大、利潤率更高，公司下屬子公司Terminexus打造了港機(jī)行業(yè)首個(gè)數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺。（3）品類拓展：目前公司在港機(jī)岸橋、場橋領(lǐng)域占據(jù)行業(yè)龍頭地位，未來向流機(jī)市場、及內(nèi)河產(chǎn)品市場布局，未來如順利延伸成長空間大。（4）海工造船：公司為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，期待行業(yè)需求向上（深?？萍迹?、內(nèi)部治理改善，帶來板塊盈利能力提升。
　　振華重工：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍者，受益周期向上、品類拓張、治理優(yōu)化
　　1）港口機(jī)械：公司為市占率70%的全球龍頭，受益自動化升級、品類拓張、后市場服務(wù)。公司連續(xù)26年市占率世界第一，自2006年起市占率保持70%以上。2011-2024年公司港機(jī)新增訂單從24.6億美元、增長至40億美元，CAGR=3.8%。公司在大型化、自動化趨勢下占據(jù)領(lǐng)先地位，未來如依托大港機(jī)的龍頭地位、向多產(chǎn)品品類+后市場服務(wù)延伸，空間有望持續(xù)打開。
　　2）海工裝備：公司為領(lǐng)軍企業(yè)，過去7年訂單CAGR=13%。公司具備海工EPCI總承包能力，具備自升式鉆井平臺、海上特種船舶的設(shè)計(jì)制造及核心配套件研發(fā)能力。海工裝備訂單從2018年的5.8億美元增長至2024年的12億美元，2018-2024年訂單金額CAGR=12.9%?！?025年政府工作報(bào)告》首次將“深?？萍肌奔{入政府工作報(bào)告。公司產(chǎn)品為國之重器，有望優(yōu)先受益。
　　投資建議：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍企業(yè)，成長空間持續(xù)打開
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為8.4/9.5/11.3億元，同比增長57%/14%/19%,對應(yīng)PE 28/24/20倍，對應(yīng)PB 1.4/1.3/1.2倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)。