>> 方正證券-海信視像(600060)公司點評報告：24Q4國內(nèi)顯著結(jié)構(gòu)升級，24年海外收入雙位數(shù)以上增長-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳炯陽,吳慧迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年3月30日，海信視像發(fā)布2024年報。24年公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為585/22/18億元，同比分別為+9.17/+7.17/+4.88%，其中24Q4分別為179/9/8億元，同比分別為+24.26/+100.14/+121.56%。
24年結(jié)構(gòu)升級帶動智慧顯示終端收入增長13.03%，海外收入雙位數(shù)以上增長。
分產(chǎn)品看：24年智慧顯示終端/新顯示新業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)收入分別為466/68/5億元，同比分別為+13.03/+3.90/-16.41%。
智慧顯示終端收入增長主要得益于大屏化、MiniLED等產(chǎn)品的快速發(fā)展。24年中國市場75英寸+電視線上/線下零售量占比35.8/52.5%，同比+8.2/+12.2pct，國內(nèi)海信系線上/線下高端額占有率29.68(+4.44pct)/40.97%。24年中國市場MiniLED電視銷量占比7.25%（+4.13pct），國內(nèi)線下海信系MiniLED產(chǎn)品零售量/額占有率34.91/35.85%,同比+5.67/+5.72pct。2024年全球電視平均尺寸50.8英寸，同比+1.1英寸。海信系電視98英寸+/MiniLED產(chǎn)品全球出貨量同比+206.5/+162.7%，75英寸+/98英寸+/100英寸+屏全球份額19.8/30.3/58.8%。
分地區(qū)看：24年國內(nèi)/國外收入260/280億元，同比+9.83/+12.95%。24年公司北美/歐洲65英寸+產(chǎn)品占22.1/18.7%（+3.1/+4.9pct），MiniLED機型占比7.5/8.2%（+2/4.3pct）。24年海信系電視在歐洲平均尺寸超50.1英寸（+1.3英寸），在日本銷量/銷額市占率38.6/31.5%（+5.1/+5.4pct），OLED/Mini LED中高端機型占比+4.7pct，85英寸+屏占比+11.2pct；在東盟全年新增核心渠道97家、門店超2,000家，75英寸+/98英寸+產(chǎn)品出貨同比+48/+399%；在中東非85英寸產(chǎn)品/MiniLED銷量同比+65.5/+92.4%,100英寸+產(chǎn)品市占率47.0%；在中南美出貨量同比+40%以上，85英寸+/MiniLED銷量同比+435/232%。
24H1原材料成本和海運費價格上漲影響毛利率有所承壓，24Q4銷售結(jié)構(gòu)改善全年毛利率降幅較前期收窄，期間費用率控制良好。
1）毛利率：24A/24Q4分別為15.66/16.45%，同比分別-1.28/-0.35pct，同期調(diào)整口徑后，24A同比-0.59pct。分產(chǎn)品看，24年智慧顯示終端/新顯示新業(yè)務(wù)/其他產(chǎn)品毛利率14.45/29.98/28.89%，同比-0.73/-1.27/+5.01pct。受Q4銷售結(jié)構(gòu)改善，智慧顯示終端毛利率降幅較前期收窄。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外毛利率22.58/10.91%，同比+0.14/-1.77pct。海外業(yè)務(wù)競爭激烈，大量投入，毛利率下滑。
2）費用端：24A銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.84/1.78/4.06/0.09%，同比分別-0.89/+0.04/-0.38/+0.11pct，其中24Q4分別為5.15/1.93/3.71/-0.04%，同比分別-2.3/+0.1/-0.9/+0.0pct，費用率控制良好。
3）凈利率：24A/24Q4分別為4.39/5.64%，同比分別-0.37/+1.26pct。
投資建議：公司為黑電行業(yè)龍頭，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈垂直協(xié)同和橫向布局，彩電全球份額持續(xù)提升且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，新顯示業(yè)務(wù)快速增長，品牌端國內(nèi)布局東芝、海信、Vidda三大品牌，實現(xiàn)不同用戶群體全覆蓋，海外通過TVS打開日本市場，并借助體育營銷方式增強海信品牌影響力，同時積極拓展海外區(qū)域和渠道，2024年員工持股計劃彰顯和堅定信心，收入和盈利能力有望提升。我們預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為26.27/30.34/33.52億元，當前股價對應(yīng)PE分別為12.69/10.99/9.95倍。維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、全球經(jīng)濟形勢承壓帶來的購買力下滑風險、國際貿(mào)易環(huán)境不確定性、匯率波動、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、面板價格大幅上升等。
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