>> 華泰期貨-FICC日報：特朗普“對等關(guān)稅”落地-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
外部風險有所上升，但國內(nèi)趨勢保持樂觀。3月10日-11日我國兩會圓滿閉幕，兩會對全年定調(diào)較為積極，“實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標更加實事求是、更加具備指導意義；此外4.4萬億的專項債限額，2萬億的地方債務置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴張階段，對商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動。出口訂單指數(shù)繼續(xù)小幅走高，進口偏弱反映內(nèi)需不足。兩大價格指數(shù)回落，3月PPI抬升承壓。后續(xù)需密切關(guān)注可能的政策加碼和中美關(guān)系走向。4月2日，A股市場全天沖高回落，成交9745億，創(chuàng)出年內(nèi)成交額次低。
海外滯脹概率上升。經(jīng)濟層面美國經(jīng)濟下行風險上升，美國就業(yè)市場和零售銷售近期出現(xiàn)邊際減量，且3月標普美國制造業(yè)PMI也揭示美國“搶進口”結(jié)束，購進價格上升未能向銷售價格傳導施壓美國企業(yè)利潤，補庫再度向去庫切換。美聯(lián)儲3月維持利率不變，將每月QT規(guī)模從600億縮減至400億。會后美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，關(guān)稅導致通脹預期上調(diào)，但長期通脹預期穩(wěn)定，經(jīng)濟衰退風險溫和上升；目前市場預期年美聯(lián)儲還將降息兩次。美聯(lián)儲古爾斯比警告，關(guān)稅可能導致消費者支出及商業(yè)投資放緩。美國3月ADP增長15.5萬人，超預期反彈，顯示美國就業(yè)市場需求穩(wěn)定。美國3月ISM制造業(yè)PMI由前值50.3下滑至49，低于預期的49.5，出現(xiàn)今年以來首次萎縮，物價連續(xù)第二個月大幅上漲，工廠訂單和就業(yè)指標均低迷，凸顯特朗普關(guān)稅對美國經(jīng)濟的影響。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。此外，白宮還表示，已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用“對等關(guān)稅”。銅、藥品、半導體和木材等也不適用“對等關(guān)稅”。對于加拿大和墨西哥，符合《美墨加貿(mào)易協(xié)定》的商品將繼續(xù)獲得豁免。從2018年的加征關(guān)稅經(jīng)驗來看，加稅會帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，疊加德國3月21日正式通過“債務剎車”改革法案，并設(shè)立5000億歐元特別基金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境，黃金持續(xù)受益。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值48.6，預期48.7。3月份歐元區(qū)通脹降至2.2%，低于2月份的2.3%，表明物價壓力有所緩解，市場調(diào)低4月歐央行降息可能性。
商品關(guān)注供給側(cè)政策。2月10日，國常會研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，目前已公布的相關(guān)政策提及鋼鐵《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》、銅《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025-2027年）》；3月13日，發(fā)改委再度強調(diào)推動落后低效產(chǎn)能穩(wěn)步退出，在鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電等重點行業(yè)實施節(jié)能降碳專項行動。黑色板塊對政策情緒最敏感，有色也存在供應偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)實物工作量情況。能源方面，當?shù)貢r間24日，特朗普政府簽署行政命令，對進口委內(nèi)瑞拉石油的國家實施“關(guān)稅制裁”，這一關(guān)稅舉措導致國際油價沖高，油價短期受擾動支撐，但中期能源基本面供給偏寬松看待。俄羅斯外交部長拉夫羅夫4月1日稱，已向美方和聯(lián)合國提交俄被襲能源設(shè)施明細，俄美準備舉行新一輪會談。當?shù)貢r間4月2日凌晨，胡塞武裝稱24小時內(nèi)第三次襲擊美軍航母。農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價差的變化；此外關(guān)注中國反制加拿大關(guān)稅對菜籽的影響，加拿大作為我國最大的菜籽進口來源國，其占比高達96%。目前黃金的確定性較強，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價。
策略
商品期貨：貴金屬、黑色建材逢低做多，其他整體中性；股指期貨：買入套保。
風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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