>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)：東南亞，直投火電盈利或承壓，相對看好南網(wǎng)電力外送-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大小： |
1363KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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直接投資東南亞火電或承壓，相對看好南網(wǎng)電力外送東南亞
本文從東南亞國家缺電以及轉(zhuǎn)型計劃所對應(yīng)的新增裝機需求出發(fā)，探討中國企業(yè)于東南亞火電投資機會，雖然東南亞新增火電需求較大，但從盈利能力和地緣政治、匯率波動風險等角度分析，我們認為投資性價比不高。相對于直投火電我們更看好南網(wǎng)電力外送東南亞增量機會，一方面在2025年廣東年度長協(xié)電價已與云南外送水電落地電價倒掛背景下，給予廣西、云南水電更多選擇權(quán)；另一方面電力出口增加或緩解南網(wǎng)區(qū)域當前電力供需較為寬松局面，對本地上網(wǎng)電價形成一定支撐，因此推薦華能水電/桂冠電力。
新增煤電是快速解決缺電的通用途徑，燃機是能源轉(zhuǎn)型的過渡選擇
用電量同比增速快、出現(xiàn)缺電問題的柬埔寨、印度尼西亞和越南，按照各自電力發(fā)展規(guī)劃在2022-25/2021-30/2021-35年將迎來153%/39%/141%的煤電裝機彈性。結(jié)合2021-2022年中國缺電背景下提出3個80GW煤電新增計劃，說明煤電確實是快速提升電力供應(yīng)能力的首選。東南亞國家在能源低碳化轉(zhuǎn)型過程中，也同樣將燃機作為過渡電源，而非一味快速上馬新能源裝機，2021-40/2023-50/2021-39/2024-37/2021-30年越南/菲律賓/馬來西亞/泰國/印度尼西亞計劃新增燃機68.24/21.881/14.341/6.3/5.6GW。越南和菲律賓是目前東南亞海風發(fā)展的主要規(guī)劃國家，海風新增裝機潛力較大。
ROE并無顯著優(yōu)勢，地緣政治變化和匯率波動或?qū)е禄痣婍椖坑袎?br> 目前我國自上而下要求不再新建境外煤電項目，哪怕政策上有松動，從投資分析出發(fā)也不具有高投資價值：1）大部分東南亞國家的火電電價對燃料成本的傳導因為傳導流程較長或政府對下游用戶的成本保護存在滯后性和阻礙；2）盡管東南亞國家火電上市公司2015-2023年的ROE穩(wěn)定性略高于我國火電上市公司，但絕對水平上并無顯著優(yōu)勢，東南亞和我國代表火電上市公司ROE正常情況下基本都在7-11%的范圍內(nèi)波動；3）當前盈利能力或優(yōu)良，但隨著減碳要求逐步增強，機組改造或“碳付費”可能導致項目盈利能力下滑。4）海外項目還面臨地緣政治和匯率波動風險。
看好南網(wǎng)電力外送東南亞：對外具有成本優(yōu)勢，外送規(guī)模和區(qū)域有擴張空間
目前我國已與接壤的老撾、緬甸和越南建立了多條跨國輸電電路。東盟電力互聯(lián)是東南亞國家未來重要發(fā)展方向，東盟互聯(lián)的加深有望促進我國南網(wǎng)區(qū)域向東南亞非接壤國家外送電力。老撾是東盟最主要的電力出口國，我國南網(wǎng)和老撾國家電力公司合資建立老撾國家輸電網(wǎng)公司（EDL-T），有望增強我國外送話語權(quán)。我國廣西/云南水電上網(wǎng)電價0.035-0.036美元/千瓦時較潛在的外送國柬埔寨發(fā)電側(cè)電價0.097-0.104美元/千瓦時優(yōu)勢顯著，較泰國/馬來西亞/越南（工業(yè)）的0.06/0.065-0.075/0.071美元/千瓦時也有一定優(yōu)勢。雖然無法確定跨國輸配電價，但對比下留給輸配電價空間較大。
看好南網(wǎng)電力外送東南亞：對內(nèi)改善供需，支撐本地上網(wǎng)電價
目前云南和廣西水電送廣東較多，但隨著去年以來煤價下降，廣東2025年年度市場化交易電價0.39元/千瓦時已經(jīng)和華能水電外送廣東點對網(wǎng)和網(wǎng)對網(wǎng)落地電價0.43-0.45元/千瓦時形成倒掛。南網(wǎng)區(qū)域外送東南亞或給予云南、廣西水電更多選擇權(quán)，同時電力外送規(guī)模增加或改善南網(wǎng)區(qū)域電力供需，從而對南網(wǎng)區(qū)域本身上網(wǎng)電價水平形成支撐。因此推薦云南和廣西地區(qū)龍頭水電上市公司華能水電/桂冠電力。
風險提示：測算結(jié)果和實際存在差異風險，項目推進不及預(yù)期風險，匯率波動風險等。
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