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24年上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳?，營(yíng)收、利潤(rùn)增速同比持平、+2.4%，增速較9M24+1.1pct、+1.0pct。重點(diǎn)關(guān)注：1）四季度零售信貸投放邊際有所改善；2）對(duì)公活期流失壓力減輕，存款定期化趨勢(shì)放緩；3）息差降幅收窄帶動(dòng)利息凈收入修復(fù)；4）中收增速改善，投資收益高增長(zhǎng)；5）對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，但零售風(fēng)險(xiǎn)仍在出清。政策預(yù)期向好，推薦個(gè)股：1）質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如招行AH、興業(yè)、成都、上海、渝農(nóng)AH、寧波；2）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出、估值性價(jià)比高，如工行H、農(nóng)行H。
　　盈利拆分：利息收入改善，中收增長(zhǎng)回暖
　　上市銀行息差降幅收窄，中收降幅改善。24年樣本上市銀行測(cè)算口徑凈息差為1.53%，較1-9月-0.8bp，主要得益于負(fù)債端優(yōu)化逐步顯效。息差降幅收窄帶動(dòng)凈利息收入有所回暖，24年凈利息收入同比-2.3%，較1-9月+1.1pct。中收同比降幅收窄，24年樣本上市銀行中收同比-9.3%，增速較1-9月上升1.3pct，報(bào)行合一政策負(fù)面效應(yīng)正逐步減輕，此外理財(cái)、投行等中間業(yè)務(wù)收入增速有所支撐。其他非息方面，四季度銀行投資收入表現(xiàn)亮眼，除大行在高增長(zhǎng)基數(shù)上略有回落，其他類型銀行增速提升，上市銀行整體其他非息收入同比+24.1%，較1-9月-1.8pct。
　　資負(fù)洞察：零售邊際回暖，定期化趨勢(shì)放緩
　　上市銀行規(guī)模擴(kuò)張邊際放緩，但零售信貸投放有所回暖，金融投資增長(zhǎng)提速。24年末上市銀行總資產(chǎn)、總貸款分別同比+7.2%、+7.8%，較9月末分別-0.8pct、-0.2pct。9月底一攬子政策發(fā)布后，零售貸款投放邊際有所修復(fù)，24Q4新增貸款中，零售占比35.3%，高于前九個(gè)月的18.1%，也高于上年同期的16.9%。金融投資資產(chǎn)延續(xù)較快增長(zhǎng)，24年末同比+13.3%，較9月末+1.9pct，四季度債市行情驅(qū)動(dòng)下OCI賬戶或累積較多浮盈。下半年對(duì)公活期流失壓力減輕，存款增速邊際修復(fù)。24年末存款同比+5.1%，增速較9月末+1.3pct。存款活期率較24H1末-0.3pct至38.9%，定期化斜率放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)透視：賬面不良平穩(wěn)，關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)
　　對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，但零售風(fēng)險(xiǎn)仍在出清。24年上市銀行不良率/撥備覆蓋率為1.25%/239%，較Q3末-1bp/-3pct，關(guān)注率較24H1末+1bp至1.71%，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)略有波動(dòng)。24Q4年化信用成本0.37%，同比-6bp。24年末對(duì)公貸款不良率較24H1末-9bp至1.40%，地產(chǎn)、大基建不良率分別較24年末-13bp、-8bp至4.14%、0.84%。零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，24年末零售不良率較24H1末+16bp至1.20%。各類型零售貸款不良率均邊際提升，按揭、消費(fèi)貸、信用卡、經(jīng)營(yíng)貸不良率較24H1末分別+12bp、+16bp、+11bp、+29bp。金融投資資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，但部分銀行撥備補(bǔ)提或有壓力。
　　后市展望：把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　息差降幅收窄+其他非息高增+撥備釋放反哺，驅(qū)動(dòng)24年上市銀行營(yíng)收利潤(rùn)增速改善。但開年以來(lái)債市利率波動(dòng)，去年高基數(shù)下其他非息增長(zhǎng)或有壓力。此外，零售不良生成尚未見拐點(diǎn)，部分銀行非信貸撥備仍需補(bǔ)提，關(guān)注信用成本釋放空間，25年銀行業(yè)績(jī)或有波動(dòng)。披露年報(bào)的23家上市銀行中，20家上市銀行24年每股股利同比持平或提升，整體分紅比例維持穩(wěn)定。24Q4銀行股倉(cāng)位繼續(xù)環(huán)比提升，但仍低于2010年以來(lái)均值。銀行板塊PB（lf）估值為0.66倍（2025/3/31），處于2010年以來(lái)21.5%分位數(shù)，具備配置性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。