>> 銀河證券-公用事業(yè)行業(yè)三月行業(yè)動態(tài)報告：年報陸續(xù)披露，關(guān)注業(yè)績與分紅層面的積極信號-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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24年火電業(yè)績增長，核電穩(wěn)健，綠電承壓。我們對電力行業(yè)已披露（截至2025/3/31)的年報進(jìn)行了梳理，總結(jié)而言:1)火電板塊，2024年得益于煤價下行，企業(yè)業(yè)績普遍錄得增長（除粵電力受廣東電價下行影響較大)，其中大唐發(fā)電表現(xiàn)最為亮眼，歸母凈利潤同比增速高達(dá)229.70%，其余公司增速落在20%-40%區(qū)間內(nèi)。2）水電板塊目前尚無企業(yè)披露年報。3）核電板塊，中國廣核2024年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盡管全年上網(wǎng)電價有小幅下降，但得益于防城港4號機(jī)組的商運(yùn)，以及臺山1號機(jī)組恢復(fù)正常運(yùn)行，公司營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長;同時受燃料、折舊成本、部分機(jī)組商運(yùn)滿5年后乏燃料處置金計提增加，以及部分機(jī)組所得稅優(yōu)惠到期等因素影響,歸母凈利潤同比增速弱于營收。4)）新能源發(fā)電板塊，相關(guān)企業(yè)業(yè)績受風(fēng)資源偏弱、限電、電價下行等多重因素的壓制，普遍出現(xiàn)同比下滑。值得關(guān)注的是，風(fēng)電電價的下行壓力遠(yuǎn)小于光伏,2024年,主要企業(yè)風(fēng)電上網(wǎng)電價的同比變化幅度在-0.043~+0.018元/kWh(光伏在-0.103~-0.004元/kWh)，其中龍源電力、中廣核新能源、甘肅能源電價實現(xiàn)同比上漲，不失為一個積極信號。
24年電力企業(yè)分紅比例穩(wěn)中有升。2024年，從絕對值來看，火電企業(yè)現(xiàn)金分紅比例在10.9%~60.0%，核電企業(yè)為44.49%，新能源發(fā)電企業(yè)在25.0%~52.8%%，從變化趨勢來看，24年電力企業(yè)現(xiàn)金分紅比例整體有所抬升，其中，新天綠能、大唐新能源同比提升10pct以上，除華潤電力（23年存在特別派息，如剔除該影響，分紅比例維持穩(wěn)定)、京能清潔能源外，其余企業(yè)同比提升幅度在0-5pct之間。
1-2月用電最增速小幅增長，其中信息技術(shù)、批發(fā)零售等行業(yè)用電最增速較快。2025年1-2全社會用電量15564億千瓦時，同比增長1.3%，其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民生活用電量分別為208/9636/2980/2740億千瓦時，同比分別增長8.2%6/0.9%/3.6%/0.1%。在“兩重”“兩新”等政策拉動下，部分行業(yè)電力消費(fèi)仍保持較快增長。1-2月，全國信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量日均同比增長13.5%;其中，在AI、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等快速發(fā)展帶動下，全國互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)用電量日均同比增長25.2%。1-2月，全國批發(fā)和零售業(yè)用電量日均同比增長9.0%;其中，在電動汽車高速發(fā)展帶動下，全國充換電服務(wù)業(yè)用電量日均同比增長40.1%。
1-2月規(guī)上發(fā)電量略有下降，火電發(fā)電量降幅擴(kuò)大。1-2月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量14921億千瓦時，同比下降1.3%。1-2月規(guī)上工業(yè)火電/水電/核電/風(fēng)電/太陽能發(fā)電量分別-5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4%/+27.4%，增速較12月同比變化分別為-3.2pct/-1.0pct/-3.7pct/+3.8pct/-1.lpct。其中l(wèi)-2月火電發(fā)電量降幅較12月擴(kuò)大，主要是受到去年閏年高基數(shù)以及暖冬影響?？鄢c年因素，2025年1-2月全國日均發(fā)電252.9億千瓦時，同比增長0.4%;根據(jù)氣象部門監(jiān)測，今年1月全國平均氣溫比多年平均偏暖1.5℃，比上年同期偏暖0.4℃;今年2月全國平均氣溫與上年同期持平，湖北、湖南、河南、安徼等冬季居民用電比重相對較高的中部地區(qū)平均氣溫比上年同期偏暖l℃以上。
投資策略:分板塊來看:1)火電:煤炭價格仍低位運(yùn)行，截至2025/3/31,秦皇島港5500大卡動力煤平倉價跌至665元/噸,年初至今均價為721元/噸，同比下降181元/噸或20%，有望對沖25年長協(xié)電價下降帶來的不利影響，建議關(guān)注電價下調(diào)幅度小、市場煤占比高的企業(yè)。2)水核:目前利率仍處低位，水核配置價值突出。在此基礎(chǔ)上，水電電價端受火電市場化電價沖擊較小，同時根據(jù)高頻水文數(shù)據(jù)，預(yù)計25Q1多數(shù)企業(yè)發(fā)電量同比仍將增長，兩大因素支撐水電25Q1業(yè)績向好;綜合考慮市場化電價變化、新機(jī)組投產(chǎn)、以及大修安排等因素，預(yù)計25Q1兩家核電企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)或有分化，但長期增長確定性強(qiáng)。3）新能源發(fā)電:短期消納、電價壓力仍存，但電價改革、促綠電消費(fèi)等政策持續(xù)推出有望護(hù)航行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，建議把握拐點(diǎn)性機(jī)會。個股建議關(guān)注長江電力、川投能源、中國核電、浙能電力、申能股份、華能國際、龍源電力等。
風(fēng)險提示:裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險;煤炭價格大幅上漲的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。
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