>> 華泰證券-證券行業(yè)大型券商綜述：擴表筑基，演繹分化-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 2087KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
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此報告為加密報告 |
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24年大券商歸母凈利潤合計同比+18%
21家已披露年報的上市券商/大型券商24年歸母凈利潤同比+15%/+18%。
大券商年報關(guān)注三大主線，1）擴表：以固收為主的金融投資和客戶資金共同驅(qū)動總資產(chǎn)擴張。2）修復(fù)：投資業(yè)績是凈利潤增長的核心驅(qū)動，中信/國君/銀河全年投資類收入創(chuàng)歷史新高。同時Q4單季度經(jīng)紀(jì)凈收入邊際改善顯著，國君/招商/申萬同比增長超100%。3）國際化：大券商香港子公司業(yè)績普遍增長，對集團的凈利潤貢獻顯著提升。展望1Q25，股票交易活躍、融資余額保持1.9萬億左右較高水平，業(yè)績彈性依然可期，投資業(yè)務(wù)分散配置的券商預(yù)計表現(xiàn)更佳。關(guān)注業(yè)績修復(fù)+并購主題持續(xù)演繹的結(jié)構(gòu)性機會。
固收投資/客戶資金推動資產(chǎn)負債表擴張
24年末大券商總資產(chǎn)合計同比+9%，中信總資產(chǎn)1.7萬億元穩(wěn)居第一，國君突破萬億級。以固收為主的金融投資和客戶資金有明顯增長，是擴表的核心驅(qū)動力。中信、國君、廣發(fā)、銀河總資產(chǎn)規(guī)模均實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。其中中信、國君、銀河固收投資規(guī)模擴張明顯，同比分別+40%、+25%、+17%；廣發(fā)主要系客戶資金驅(qū)動，同比+47%。中金、申萬固收投資規(guī)模同樣大幅提升，分別同比+45%、+23%。杠桿率方面，大券商普遍下滑，僅申萬/國君/中信同比提升。其中申萬同比增長0.11x至5.49x，為大券商中最高；國君同比增長0.38x至5.38x，提升速度較快。
投資、經(jīng)紀(jì)雙改善，引領(lǐng)業(yè)績增長
大券商全年投資類收入普遍增長，合計同比+30%，為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，固收投資貢獻顯著。中信/國君/銀河全年投資類收入均創(chuàng)歷史新高，同比分別+21%、+62%、+50%。其中中信全年實現(xiàn)投資類收入263億元，是唯一突破200億的大券商，保持穩(wěn)定的領(lǐng)先優(yōu)勢。財富管理方面，零售客戶加速入市，年末大券商客戶資金余額同比均實現(xiàn)兩位數(shù)以上漲幅，合計同比+32%。大券商Q4單季度經(jīng)紀(jì)凈收入同比均實現(xiàn)40%以上漲幅，國君、招商、申萬同比增長超100%。全年大券商經(jīng)紀(jì)凈收入同比+8%，但代理買賣和代銷業(yè)務(wù)內(nèi)部分化。資管凈收入相對穩(wěn)健，大券商全年合計同比-5%。
投行、利息承壓，國際業(yè)務(wù)貢獻提升
24年大型券商債券承銷業(yè)務(wù)顯著提量，中信承銷額突破2萬億元；股權(quán)融資業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，投行凈收入整體下滑。利息收入方面，兩融收入普遍下滑，而利息支出相對剛性，大券商利息凈收入普遍承壓，合計同比-22%。大券商香港子公司凈利潤均實現(xiàn)同比正增長，華泰/中信/中金/國君子公司凈利潤位居行業(yè)前列。其中華泰/中信/國君/招商子公司凈利潤同比增長超100%，同時廣發(fā)/申萬子公司同比扭虧為盈，經(jīng)營業(yè)績顯著改善。從凈利潤貢獻看，大券商香港子公司業(yè)績貢獻顯著提升，華泰/中金子公司凈利潤貢獻超40%。
1Q25業(yè)績彈性可期，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會
4Q24券商板塊公募基金持倉比例0.47%，環(huán)比-0.15pct。板塊估值回落，截至4月1日收盤，A股券商指數(shù)PB（LF）1.44x，處于2014年來28%分位數(shù)；H股中資券商指數(shù)PB（LF）0.70x，處于2016年來41%分位數(shù)。展望1Q25，我們預(yù)計財富管理和資本中介業(yè)務(wù)有望受益于市場情緒和交易活躍度的提升；固收投資有一定壓力，配置了港股的頭部券商可能表現(xiàn)更佳；投行短期仍有承壓，但中長期壓力有望逐漸緩解。并購主題行情持續(xù)演繹，建議關(guān)注板塊結(jié)構(gòu)性機會。個股推薦：匯金系券商中國銀河H、中金公司H，優(yōu)質(zhì)頭部券商中信證券H，經(jīng)紀(jì)凈收入具備彈性的國泰君安、招商證券H。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，市場波動風(fēng)險。
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