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一、險(xiǎn)資舉牌：多因素驅(qū)動，新一輪風(fēng)潮再起。近十年以來，共發(fā)生過2015-2016年、2019-2020年、2024年至今（本輪）三次險(xiǎn)資舉牌潮。1）舉牌主體從第一輪的中小激進(jìn)型險(xiǎn)企到第二、三輪的大中型險(xiǎn)企居多。2）舉牌標(biāo)的AH并舉、行業(yè)多元，偏好高ROE、高分紅公司，本輪被舉牌上市公司平均ROE約9.52%、平均股息率達(dá)4.09%（三輪最高）。險(xiǎn)企對高分紅、具備持續(xù)經(jīng)營能力、兼具β屬性的偏周期標(biāo)的等關(guān)注度更高，在低利率環(huán)境、優(yōu)質(zhì)固收類資產(chǎn)供給不足的背景下，這類標(biāo)的稀缺性明顯。3）舉牌以二級市場交易為主，第二輪和第三輪舉牌潮的資金來源更多元更穩(wěn)定——傳統(tǒng)和分紅賬戶保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金為主，自有資金增多。4）第二輪&第三輪舉牌驅(qū)動因素：壽險(xiǎn)負(fù)債成本剛性，但利率中樞下移、優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給有限且收益率下降，保險(xiǎn)凈投資收益率承壓，亟需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來緩解新增資產(chǎn)與到期資產(chǎn)再配置承壓、獲取增量投資收益。此外，IFRS9放大投資收益和利潤波動，倒逼險(xiǎn)企加大對經(jīng)營穩(wěn)健、持續(xù)盈利和高分紅股票的投資，從而穩(wěn)定投資收益和當(dāng)期利潤。2024年國壽、平安、太保、新華總投資收益率分別同比+2.9pct、+1.5pct、+3.0pct、+4.0pct，歸母凈利潤分別同比+108.9%、+47.8%、+64.9%、+201.1%。
　　二、人身險(xiǎn)：邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程。主要上市險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和長期投資收益率假設(shè)連續(xù)兩年下調(diào)，2024年末普遍下調(diào)至8.5%和4.0%；2024年精算假設(shè)調(diào)整對EV和NBV的影響幅度更大，預(yù)計(jì)原假設(shè)下2024年價(jià)值增幅更高。2024年上市險(xiǎn)企注重長年期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，總新單分化、期交新單規(guī)模增長、新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)、銀保“報(bào)行合一”落實(shí)降費(fèi)，壽險(xiǎn)NBVM明顯提升、NBV較大幅增長——可比口徑下，2024年NBV同比大幅增長，新華（+195.6%）>太保（+57.7%）>平安（+28.8%）>國壽（+24.3%）。
　　三、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)與盈利共繪穩(wěn)健篇章。2024年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長穩(wěn)健、實(shí)現(xiàn)承保盈利，費(fèi)用率普遍下降，COR分化主要由于賠付率差異。其中，大災(zāi)使人保和太保賠付增加、COR承壓、承保利潤大幅下降；平安保證保險(xiǎn)承保損失下降，助產(chǎn)險(xiǎn)COR優(yōu)化、承保利潤增長。
　　四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示。
　　1）投資建議：2025年有望延續(xù)負(fù)債端穩(wěn)中向好、資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)緩釋兼具彈性的發(fā)展態(tài)勢，目前行業(yè)估值和持倉仍處底部，β屬性與地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)緩解將助力板塊估值底部修復(fù)，看好行業(yè)長期配置價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。若權(quán)益市場持續(xù)震蕩，建議關(guān)注負(fù)債端發(fā)展穩(wěn)健有韌性、資產(chǎn)端兼具彈性的中國太保；若權(quán)益市場持續(xù)向好，建議關(guān)注資產(chǎn)端彈性更大、業(yè)績彈性較強(qiáng)的新華保險(xiǎn)、中國人壽。
　　2）風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動。壽險(xiǎn)新單與NBV不及預(yù)期。大災(zāi)導(dǎo)致產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤下滑。長端利率超預(yù)期下行，資產(chǎn)配置承壓。