>> 華金證券-事件點(diǎn)評(píng)：加征關(guān)稅影響有限，A股維持震蕩趨勢(shì)-250403
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2025/4/3 |
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來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”加征幅度超預(yù)期。（1）此次美國(guó)加征關(guān)稅政策包括：一是對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”；二是對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高的“對(duì)等關(guān)稅”；三是一些商品將不受“對(duì)等關(guān)稅”的約束。（2）對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅幅度超出市場(chǎng)的中性預(yù)期：對(duì)我國(guó)加征的關(guān)稅稅率定為34%，考慮到此前已兩次加征10%的關(guān)稅，當(dāng)前對(duì)我國(guó)商品加征的關(guān)稅可能達(dá)54%，超出市場(chǎng)的中性預(yù)期。
本輪加征“對(duì)等關(guān)稅”可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹影響較大，對(duì)我國(guó)出口和流動(dòng)性也可能有一定的影響。（1）加征關(guān)稅可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹有較大影響。一是生產(chǎn)和消費(fèi)都可能受到負(fù)面影響：首先，生產(chǎn)端，加征關(guān)稅提高進(jìn)口商品價(jià)格，而替代成本更高可能導(dǎo)致生產(chǎn)下降；其次，消費(fèi)端，加征關(guān)稅推高日用品、電子產(chǎn)品等的價(jià)格，消費(fèi)者實(shí)際購(gòu)買力下降導(dǎo)致非必需品消費(fèi)可能減少。二是美國(guó)通脹壓力可能上升：首先，加征關(guān)稅可能導(dǎo)致企業(yè)提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本提高；其次，加征關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)品價(jià)格上漲后，工資水平可能進(jìn)一步上升。（2）加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口和流動(dòng)性也有一定的影響。一是加征關(guān)稅可能導(dǎo)致我國(guó)出口增速面臨一定的回落壓力。二是加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)流動(dòng)性寬松可能存在一定擾動(dòng)：首先，加征關(guān)稅可能推升美國(guó)通脹，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能有影響；其次，加征關(guān)稅可能對(duì)國(guó)內(nèi)寬松政策有一定掣肘。
對(duì)A股影響有限，A股短期延續(xù)震蕩趨勢(shì)。（1）短期框架來看，對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利影響相對(duì)有限，但可能影響流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。一是分子端來看，對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利影響相對(duì)有限：首先，外需可能存在一定壓力下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度可能加大；其次，從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和A股盈利周期來看，今年均可能處于回升周期中。二是流動(dòng)性來看，短期大概率維持寬松：首先，加征關(guān)稅可能影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏；其次，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松，加征關(guān)稅可能對(duì)外資流入節(jié)奏有一定影響。三是風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，有一定影響，但幅度有限：國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需和寬松政策加力的預(yù)期可能上升，對(duì)市場(chǎng)情緒有較大支撐。（2）長(zhǎng)期框架來看，政策寬松導(dǎo)致盈利和信用修復(fù)的A股慢牛邏輯不變。一是加征關(guān)稅可能導(dǎo)致提振內(nèi)需的政策進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)，后續(xù)盈利和信用大概率回升。二是盈利信用回升下A股大概率維持震蕩上行的慢牛走勢(shì)。
對(duì)行業(yè)配置的影響：關(guān)鍵資源、內(nèi)需及穩(wěn)增長(zhǎng)、“一帶一路”相關(guān)行業(yè)可能受益。（1）從加征關(guān)稅的直接影響上看，受關(guān)稅影響小、需求較強(qiáng)的關(guān)鍵資源行業(yè)可能受益，而勞動(dòng)密集型制造業(yè)和小商品行業(yè)可能承壓。一是存在豁免敞口的稀土、半導(dǎo)體等關(guān)鍵資源行業(yè)，同時(shí)受益于需求上升，表現(xiàn)可能偏強(qiáng)。二是勞動(dòng)密集型制造業(yè)和低值小商品行業(yè)或承壓：首先本輪關(guān)稅政策重點(diǎn)提高對(duì)越南等國(guó)家的稅率，紡服、家電等低端制造業(yè)可能承壓；其次關(guān)稅政策特別提及小商品行業(yè)。（2）從加征關(guān)稅的間接影響上看，國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)和出口增量相關(guān)的行業(yè)可能受益。一是后續(xù)提振消費(fèi)、加大基建、穩(wěn)定房地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)等政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施，因此消費(fèi)、基建、地產(chǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)可能受益。二是美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”可能推動(dòng)全球貿(mào)易模式發(fā)生變化，“一帶一路”相關(guān)的自貿(mào)區(qū)、港口等行業(yè)可能受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)
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