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春節(jié)提前、商品消費內生動能不強，CPI同比大幅回落；暖冬電煤需求一般，PPI底部僅略有改善。2月CPI同比時隔13個月再度轉負，在1月短暫沖高后大幅下行1.2個百分點至-0.7%；核心CPI同樣大幅回落0.7個百分點至-0.1%，創(chuàng)21年2月以來新低。PPI同比跌幅小幅收窄0.1個百分點至-2.2%。
　　冬季氣候持續(xù)溫和有利于生鮮供給，食品CPI同比大幅轉跌。盡管有春節(jié)提前導致的節(jié)后食品漲幅趨于溫和效應，但2月食品CPI環(huán)比-0.5%仍顯著低于此前三個春節(jié)提前至1月年份的同期均值（0.6%），拖累食品CPI同比僅-3.3%，較1月下滑達3.7個百分點。兩方面原因均指向當前食品供給充足價格難以大幅上漲：一是今冬氣候持續(xù)偏暖2月極端天氣較往年同期更少，鮮菜鮮果生產和儲運成本大幅降低，2月環(huán)比分別為-3.8%、1.8%，與此前三個春節(jié)提前至1月年份同期環(huán)比均值相比分別大幅偏低17.5和5.0個百分點；二是豬肉等肉類供給仍處于相當充足的周期階段，2月畜肉類價格環(huán)比下跌0.9%，同樣偏低。
　　節(jié)后服務價格正常回落，服務消費趨穩(wěn)；油價有所上漲但核心商品漲幅不高，顯示商品消費內生動能仍然不強，消費補貼持續(xù)加力仍屬必要。2月核心CPI同比大幅回落0.7個百分點至-0.1%，為2021年2月以來首度轉負，除了前述春節(jié)錯位提前的正常影響外，也顯示商品消費內生動能仍然不強。除房租外的服務環(huán)比-0.68%，符合春節(jié)提前之后節(jié)后2月環(huán)比下跌的季節(jié)性特征，因春節(jié)錯位同比下行1.5個百分點至-0.4%，后續(xù)月份有望回升。租賃房房租環(huán)比小幅上漲0.1%，弱于春節(jié)后月份的平均水平，當前房地產周期尚在筑底。商品消費內生動能仍然不強，盡管交通工具用燃料環(huán)比上漲并可能對工業(yè)消費品價格形成一定的滲透性拉動，但核心商品環(huán)比漲幅有限，交通工具同比跌幅較前月擴大0.3個百分點至-4.4%，2月燃油車和新能源車價格同比分別下跌達5.0%和6.0%。消費補貼持續(xù)加力仍是大力提振消費所必需的政策手段。
　　PPI環(huán)比同比跌幅均稍有收窄，暖冬用電需求不高煤價跌幅加深是主要拖累。2月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.2%，跌幅均較1月收窄0.1個百分點，但仍未走出磨底區(qū)間。我國PPI同時由原油——石化產業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產業(yè)鏈“雙輪驅動”，其中后者基本可形成國內供需閉環(huán)，對PPI影響程度更深，也構成與其他主要工業(yè)國不同的獨特價格邏輯。2月原油石化產業(yè)鏈價格總體維持上漲，但漲幅較1月有所收窄，石油和天然氣開采環(huán)比0.3%，漲幅較1月收窄4.2個百分點。今冬氣溫總體偏高電煤需求并不突出，加之煤炭供給充足，煤價跌幅加深，煤炭開采環(huán)比-3.3%，跌幅較1月擴大1.1個百分點。黑色金屬環(huán)比-0.2%跌幅較小，節(jié)后復工節(jié)奏整體平穩(wěn)，投資增長趨勢或將持續(xù)影響PPI的修復速度。
　　2月通脹數據呈現上游能源價格下跌、商品消費內生動能衰減的格局，消費和投資內需穩(wěn)增長的政策力度節(jié)奏將在很大程度上決定今年通脹回升的強度和速度。《政府工作報告》對投資穩(wěn)增長已經做出超預期力度的財政資金支持保障，新增專項債擴容5000億至4.4萬億、特別國債擴容至1.8萬億并可最多安排1萬億用于項目投資、赤字率4%并大幅增加預算內投資安排，均有利于拉動基建投資和穩(wěn)定地產竣工，我們預計后續(xù)PPI同比跌幅穩(wěn)步收窄，4季度或有望轉正。但另一方面，近期受美國對華迅速大幅加征關稅的沖擊，人民幣匯率趨弱，可能進一步影響到居民耐用消費品的購買力，消費補貼年中加碼的必要性或已經開始提升。我們小幅下修全年CPI同比均值預測至0.3%。
　　風險提示：財政補貼消費效果低于預期風險。