>> 國盛證券-基本面量化系列研究之四十二：部分周期行業(yè)進入強趨勢，低擁擠區(qū)域-250404
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
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| 2617KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,楊曄 |
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本期話題：部分周期行業(yè)進入強趨勢-低擁擠區(qū)域。2025年至今，基于景氣度-趨勢-擁擠度框架的行業(yè)輪動模型表現(xiàn)不錯，相對wind全A指數(shù)超額2.7%，ETF組合相對中證800超額4.2%，疊加PB-ROE選股組合后相對wind全A指數(shù)超額3.3%，在二浪反彈時跟上趨勢并且超額收益穩(wěn)定。根據(jù)景氣度-趨勢-擁擠度框架，我們有兩個行業(yè)輪動方案。從趨勢模型來看，部分周期行業(yè)等處于“強趨勢-低擁擠”區(qū)域，例如化工、有色和鋼鐵等，TMT板塊中通信、計算機和傳媒擁擠度偏高，建議謹慎，市場在4月可能繼續(xù)高切低；從景氣模型來看，電子、新能源和有色等行業(yè)近一年來一直處于“高景氣-強趨勢”區(qū)域，且擁擠度不高，在主動去庫存末期我們建議關(guān)注成長中有望庫存底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，這幾個行業(yè)近半年我們反復(fù)強調(diào)其補庫機遇，值得長期重點關(guān)注。
宏觀層面：可能處于主動去庫存末期。預(yù)計滬深300盈利增速和PPI同比增速有企穩(wěn)跡象，庫存周期處于主動去庫存階段，但近期經(jīng)濟和庫存景氣指數(shù)近期有修復(fù)跡象，可持續(xù)跟蹤。
中觀層面：消費板塊估值處于歷史中樞區(qū)域，通信估值偏貴。
消費估值處于歷史中樞區(qū)域：食品飲料、家電、醫(yī)藥。目前消費板塊景氣度處于下行趨勢，其中食品飲料和家電已下跌至0軸以下。估值層面，食品飲料、家電和醫(yī)藥的業(yè)績透支年份分別回到74%、63%和69%分位數(shù)。
通信估值處于歷史頂部區(qū)域。目前通信和電子的分析師景氣度均處于歷史頂部區(qū)域，持續(xù)高景氣。估值層面，通信、電子和新能源的業(yè)績透支年份分別到74%、61%和32%分位數(shù)，其中通信估值偏貴。
大金融目前具備絕對收益配置價值。銀行未來一年預(yù)計會有絕對收益配置價值。保險PEV估值近期有修復(fù)跡象，保費收入增速明顯改善，重點關(guān)注十年國債收益率的拐點信號。地產(chǎn)行業(yè)估值有所回升，房貸利率已創(chuàng)歷史新低，且貨幣指數(shù)進入寬松區(qū)間，可以關(guān)注。
行業(yè)配置模型跟蹤：行業(yè)ETF組合年初至今相對基準超額4.2%。2025年至今，基于景氣度-趨勢-擁擠度框架的行業(yè)輪動模型表現(xiàn)不錯，相對wind全A指數(shù)超額2.7%，ETF組合相對中證800超額4.2%，疊加PBROE選股組合后相對wind全A指數(shù)超額3.3%，在二浪反彈時跟上趨勢并且超額收益穩(wěn)定。4月行業(yè)配置建議如下：補庫存預(yù)期47%（電子15%、有色金屬17%、汽車3%、電力設(shè)備及新能源12%）、高切低37%（農(nóng)林牧漁9%、非銀12%、鋼鐵7%、基礎(chǔ)化工7%、建材2%）、軍工16%。
風(fēng)險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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