>> 華泰證券-孩子王(301078)盈利能力提升，三擴戰(zhàn)略持續(xù)推進-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
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孩子王公布2024年業(yè)績：營業(yè)收入93.4億元，同比+6.7%；歸母凈利潤1.81億元，同比+72.4%，符合業(yè)績預(yù)告（同比增長52.2%-100.7%）。公司營收及利潤的增長主要系收購樂友國際，同時大力實施“三擴”戰(zhàn)略、推進降本增效等。2025年3月公司成立AI全資子公司，與國內(nèi)AI算力算法頭部企業(yè)合作，打造母嬰童及新家庭AI伴身智能產(chǎn)品及孵化平臺。我們看好公司在“三擴”戰(zhàn)略下，傳統(tǒng)母嬰零售主業(yè)穩(wěn)增，直播電商及AI業(yè)務(wù)進一步強化競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
推進樂友國際收購整合，線上、線下協(xié)同發(fā)展
分業(yè)務(wù)看，2024年母嬰商品營收81.6億元（同比+7.7%），占總營收87.4%，毛利率同比+1pct至21.3%。產(chǎn)品端，奶粉24年營收50.7億元（同比+9.4%），毛利率同比+1.6pct至18.9%；用品類營收12.5億元（同比-2.3%），毛利率同比+1.3pct至20.2%。渠道端，24年母嬰商品線上平臺銷售收入同比增長12.9%至37.14億元，占母嬰商品營收比重45.5%（同比+2.1pct）。24年底公司收購樂友國際剩余35%股份，雙方在供應(yīng)鏈、自有品牌方面加快整合步伐，直營店與加盟店協(xié)同發(fā)展。2024年差異化供應(yīng)鏈（含自有品牌）實現(xiàn)銷售收入10.02億元，占母嬰商品銷售收入的12.3%。
毛利率小幅回升，期間費用率穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)改善
2024年綜合毛利率同比+0.2pct至29.7%，我們認為主要受益于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、供應(yīng)鏈話語權(quán)提升等；公司持續(xù)推進降本增效，2024年期間費用率同比-0.6pct至27.5%，其中銷售費用率同比-0.5pct至20.2%，管理/研發(fā)費用率同比分別-0.3/-0.2pct至5.5%/0.4%，財務(wù)費用率同比+0.3pct至1.4%，主要系利息支出增加。綜合影響下，24年歸母凈利率同比+0.7pct至1.9%，盈利能力持續(xù)改善。此外，公司加強現(xiàn)金流管理，24年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+46.7%至11.8億元，表現(xiàn)靚麗。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司孩子王品牌門店開放加盟模式、攜手辛選開展新家庭電商直播零售業(yè)務(wù)和AI業(yè)務(wù)陸續(xù)落地帶來增量，我們上調(diào)25-26年歸母凈利14%/18%至3.37/4.75億元，并引入27年歸母凈利潤6.88億元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值32倍，考慮到公司持續(xù)推動渠道及供應(yīng)鏈建設(shè)，且積極發(fā)展AI業(yè)務(wù)、提升數(shù)智化能力，競爭優(yōu)勢進一步加強，給予公司26年50倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價19元（前值17.6元，基于26年55倍PE）。
風(fēng)險提示：出生率下滑風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，直播電商及AI新業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。
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