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事件：
　　2025年4月4日，美國勞工部公布2025年3月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)22.8萬人，預(yù)期13.5萬人，前值由15.1萬人修正至11.7萬人；3月失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.1%，前值4.1%；平均時(shí)薪同比升3.8%，預(yù)期升3.9%，前值升4.0%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　2025年3月美國新增就業(yè)回暖，高于市場預(yù)期。天氣回暖、罷工結(jié)束以及特朗普政府裁員計(jì)劃受阻，推動(dòng)3月美國新增就業(yè)回升。但考慮到隨著特朗普大規(guī)模對等關(guān)稅政策落地，以及政府裁員計(jì)劃推進(jìn)，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)難言趨勢性改善。
　　從降息節(jié)奏看，盡管3月非農(nóng)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，但市場更擔(dān)憂關(guān)稅導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，市場已預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息4次。4月2日對等關(guān)稅政策公布當(dāng)日，10年期美債利率大幅下行14BP至4.06%，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，10年期美債利率進(jìn)一步下行至4.0%左右，市場預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息4次，指向在極端的關(guān)稅壓力下，市場開始積極地定價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著減稅法案在下半年推出，回暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有助于扭轉(zhuǎn)衰退預(yù)期，美國陷入實(shí)質(zhì)性衰退的概率仍相對有限。
　　新增非農(nóng)就業(yè)回升，零售業(yè)、醫(yī)療和休閑酒店業(yè)就業(yè)表現(xiàn)偏強(qiáng)。
　?。ㄒ唬┝闶蹣I(yè)、醫(yī)療業(yè)：3月美國雜貨零售商克羅格與普羅維登斯醫(yī)療集團(tuán)罷工擾動(dòng)結(jié)束，驅(qū)動(dòng)零售、醫(yī)療行業(yè)分別新增就業(yè)2.4萬人、7.8萬人。（二）休閑酒店業(yè)：3月新增就業(yè)轉(zhuǎn)正至4.3萬人，高于前值的-1.7萬人，是3月新增就業(yè)高于預(yù)期的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
　　勞動(dòng)參與率與失業(yè)率小幅回升。
　　2025年3月勞動(dòng)參與率較2月抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，青年群體就業(yè)意愿增強(qiáng)。從失業(yè)人口看，3月失業(yè)人口增加了3.1萬人，驅(qū)動(dòng)3月U3失業(yè)率（=失業(yè)人數(shù)/勞動(dòng)力人數(shù)）較2月抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)，錄得4.2%。此外，3月U6失業(yè)率（=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)）/勞動(dòng)力人數(shù)）錄得7.9%，低于2月的8.0%，指向兼職市場更為韌性。
　　從降息節(jié)奏看，盡管3月非農(nóng)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，但市場更擔(dān)憂關(guān)稅導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，市場已預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息4次。
　　自4月2日對等關(guān)稅公布后，10年期美債利率大幅下行14BP至4.06%，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，10年期美債利率繼續(xù)下行至4.0%左右，市場預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息4次，指向在極端的關(guān)稅壓力下，市場開始積極地定價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著減稅法案在下半年推出，回暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有助于扭轉(zhuǎn)衰退預(yù)期，美國陷入實(shí)質(zhì)性衰退的概率仍相對有限。
　　CMEFedwatch工具顯示，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息4次，首次降息時(shí)點(diǎn)為6月，概率為66.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。