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布油大幅下跌，航司成本預期明顯受益。受OPEC+超額增產(chǎn)以及美國超預期加征關稅影響，油價連續(xù)兩日大跌累計超13%（4/4布油已經(jīng)跌至65美元/桶，24年同期約90美元/桶）。航油成本是航空公司第一大成本構成，從已經(jīng)披露2024年報的三大航看，航油成本占總營業(yè)成本比重分別為國航34%、南航34.5%、東航36%，若油價持續(xù)下行有助于成本端減負。根據(jù)三大航2024年報，若航油價格下降10%，對應三大航航油成本減少45.5~55.0億元，對應利潤預計增厚34.1~41.2億元。
　　淡季需求逐步修復，期待政策發(fā)力推動需求提速。
　　1）民航市場逐步渡過傳統(tǒng)淡季，量價均迎來回暖。國內市場，近7日民航國內日均旅客量181萬，同比+4.5%；國內日均航班量12837班，同比+3.2%；國內日均客座率82.6%，同比+1.5%；國內日均全票價739元，同比+0.04%，國內日均裸票價651元，同比+4.8%。國際市場繼續(xù)恢復，近7日民航跨境日均旅客量35萬，恢復至19年的83.1%；跨境航班量2137班，恢復至19年的81.5%；跨境客座率78.1%，較19年+0.6%；跨境日均全票價1360元，同比+8%。
　　2）燃油附加費下調助力航空出行需求釋放。4月5日起國內航線燃油附加費下調，800公里以下航段為10元/人，800公里以上航段為20元/人，與調整前相比，分別下降10、20元/人。燃油附加費的下調將直接降低旅客出行成本，加速航空出行需求釋放。
　　3）期待政策繼續(xù)發(fā)力推動需求提速。2025年政府工作報告中提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求；促進消費和投資更好結合，加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。3月16日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》。在“加征關稅”背景下，若政策端繼續(xù)發(fā)力，或推動需求提速。
　　供給端持續(xù)約束，運力低增趨勢明確。根據(jù)三大航2024年報，2025-2027年三大航合計機隊引進增速約4~5%之間；考慮到飛機制造供應鏈擾動下，波音、空客產(chǎn)能仍在爬坡階段，機隊實際交付進度或明顯低于計劃值，23-24年交付均明顯低于年初預計值。同時，存量飛機面臨發(fā)動機缺陷，停場率上升，進而影響行業(yè)有效運力；根據(jù)航班管家，25年2月搭載LEAP-1A和PW1100發(fā)動機客機停飛總量達134架。
　　航空票價彈性可期。航空公司供給端邏輯依舊清晰，處于低增速，需求尚未呈現(xiàn)強動能，而在“加征關稅”背景下，若政策端繼續(xù)發(fā)力，或推動需求提速，結合供需差，有望推動票價彈性。根據(jù)三大航2024年報，若票價提升10%，對應三大航收入增厚121~152億元，計算稅后利潤增厚91~114億元。
　　投資建議：成本端預期受益油價下跌收入端觀察內需何時啟動。
　　1）我們繼續(xù)看好國內支線市場龍頭華夏航空，迎來可持續(xù)經(jīng)營拐點；
　　2）看好低成本航空龍頭春秋航空，憑借低成本核心競爭力，將“流量-成本-價格”發(fā)揮到極致；
　　3）靜待以中國國航為代表的三大航彈性釋放；
　　4）看好國際航線領先恢復，寬體機高效運營有望助力吉祥航空彈性釋放。
　　風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑、油價大幅上升及人民幣大幅貶值。