>> 華泰證券-振華重工(600320)收入穩(wěn)健增長，訂單飽滿蓄勢-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋,楊云逍 |
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公司公布24年年報業(yè)績：收入344.56億元，同比+4.62%；歸母凈利潤5.34億元，同比+2.60%。其中第四季度收入90.94億元，同比/環(huán)比-12.74%/+11.81%；歸母凈利潤1.01億元，同比/環(huán)比-49.76%/-20.35%。公司年報業(yè)績低于我們預(yù)期（預(yù)期24年歸母凈利潤8.3億元），主要系公司港機業(yè)務(wù)產(chǎn)品確收節(jié)奏反常，收入不及預(yù)期；公司信用減值損失高于預(yù)期。公司海工、港機等高端裝備技術(shù)全球領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益于“深?？萍肌钡陌l(fā)展，維持“增持”評級。
原材料價格波動毛利率稍有承壓，期間費用控制良好
24年全年公司毛利率12.76%，同比-0.76pp，主要系成本壓力下港機業(yè)務(wù)毛利率下降。全年銷售費用率0.68%，同比+0.03pp；管理費用率2.38%，同比-0.20pp；財務(wù)費用率0.94%，同比-0.72pp；研發(fā)費用率4.36%，同比+0.38pp。期間費用率達8.35%，同比-0.51pp，整體期間費用控制良好。隨著公司海外市場業(yè)務(wù)持續(xù)拓張，盈利能力有望提升。
訂單穩(wěn)步向上，拉動產(chǎn)能利用率提升
根據(jù)公司24年年報，24年全年港口機械新接訂單40.01億美元，同比+11.11%；海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新接訂單20.83億美元，同比+5.2%。豐厚在手訂單將支撐公司產(chǎn)能進一步釋放，毛利率有望逐步修復(fù)。自研技術(shù)轉(zhuǎn)應(yīng)用，高端裝備陸續(xù)交付也將貢獻收入，看好公司業(yè)績成長。
海上油氣勘探開發(fā)保持高景氣，海工板塊有望實現(xiàn)收入攀升
當前國際油價仍在中高位，上游勘探開發(fā)投資規(guī)模整體穩(wěn)中有增。根據(jù)克拉克森預(yù)測，25年全球海上油氣項目資本性支出將超過1000億美元，同比+20%以上。公司憑借核心海工配套件研發(fā)能力，在諸多關(guān)鍵設(shè)備的技術(shù)上實現(xiàn)壟斷，深海高景氣下公司近年高位資本開支有望進入豐厚回報期。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(-47.69%，-45.75%)為6.83/8.32億元，并預(yù)計27年歸母凈利潤10.64億元，對應(yīng)EPS為0.13/0.16/0.20元。下調(diào)主要是考慮到公司新建海工基地及港機業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化可能拖累未來毛利率。公司作為重資產(chǎn)裝備制造企業(yè)，近幾年產(chǎn)能擴張拖累凈利潤，我們改為基于凈資產(chǎn)進行估值。公司海工高端裝備技術(shù)全球領(lǐng)先，我們預(yù)計公司2025-2027年BPS分別為3.09/3.21/3.37,可比公司25年Wind一致預(yù)期PB均值為1.9x，給予公司25年P(guān)B 1.9x，上調(diào)目標價為5.87元（前值5.25元，對應(yīng)25PE 21倍）。
風險提示：海工業(yè)務(wù)復(fù)蘇速度不及預(yù)期，利率與匯率風險，原材料供應(yīng)風險。
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