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策略摘要
　　短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；在市場情緒企穩(wěn)或美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松后，關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■宏觀
　　關(guān)稅博弈升級(jí)沖擊全球資產(chǎn)。4月3日特朗普公布所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策：1、10%基準(zhǔn)關(guān)稅+個(gè)性化對(duì)等關(guān)稅，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，對(duì)中國、越南、泰國等關(guān)稅超市場預(yù)期。2、2、存在豁免商品和國家：包含“修改權(quán)限”，已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對(duì)等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對(duì)等關(guān)稅。4月4日，我國國務(wù)院宣布，中方對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。4月3日國內(nèi)假期休市后，外盤銅、原油、白銀跌幅超10%以上，全球股指普遍調(diào)整。關(guān)注短期觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。
　　■中觀
　　“搶出口”結(jié)束，重回去庫周期。2024年11月-2025年2月“搶出口”支撐中美補(bǔ)庫，這主要是受關(guān)稅預(yù)期下的“搶出口”支撐，隨著全球關(guān)稅博弈的加劇，全球?qū)⒅鼗厝熘芷?。而中?月制造業(yè)景氣度延續(xù)回升，中間品、設(shè)備、消費(fèi)回升，原材料較上月回落，設(shè)備領(lǐng)跑大類行業(yè)。3月絕對(duì)值最高的4個(gè)行業(yè)為計(jì)算機(jī)、專用、化纖、汽車；環(huán)比最好的3個(gè)行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通用、化纖。
　　■微觀
　　商品短期警惕情緒沖擊，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，此外還可以關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。能源方面，中期基本面供給偏寬松看待。黃金的確定性較強(qiáng)，本輪關(guān)稅沖擊下黃金仍表現(xiàn)堅(jiān)挺，后續(xù)去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)寬松不及預(yù)期（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。