>> 開源證券-石頭科技(688169)公司信息更新報(bào)告：2024Q4收入增長超預(yù)期，北美關(guān)稅預(yù)計(jì)影響有限-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2024Q4收入增長超預(yù)期，北美關(guān)稅預(yù)計(jì)影響有限，維持“買入”評(píng)級(jí)
2024年公司實(shí)現(xiàn)營收119.4億（同比+38.0%，下同），歸母凈利潤19.8億（-3.6%），扣非歸母凈利潤16.2億元（-11.3%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營收49.4億（+66.5%），歸母凈利潤5.0億（-27.0%），扣非歸母凈利潤4.3億（-24.1%）。2024年公司分紅和回購合計(jì)2.25億元，占?xì)w母凈利潤比重11.39%，2025年計(jì)劃回購0.5-1億元股份，彰顯發(fā)展信心。公司歐洲線下恢復(fù)加快，我們維持2025年、上調(diào)2026年、新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為23.0/29.7/37.8億（2026年原值為29.0億元），對(duì)應(yīng)EPS為12.45/16.06/20.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.2/14.1/11.1倍。公司在更積極的產(chǎn)品、銷售策略后收入如期高增，關(guān)稅預(yù)計(jì)影響有限，看好作為AI機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用標(biāo)桿企業(yè)拔高估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2024Q4歐洲線下回歸較快增長，北美線下拓店順利，關(guān)稅影響預(yù)計(jì)有限
分地區(qū)看，2024年公司內(nèi)銷預(yù)計(jì)同比增長超40%，外銷同比增長約35%，其中歐洲/北美/亞太同比分別增長約25%/60%/30%。單2024Q4看，內(nèi)銷增長預(yù)計(jì)達(dá)大雙位數(shù)，海外市場中歐洲/北美/亞太增速同比分別預(yù)計(jì)超+50%/+50%/+30%，其中歐洲線上/線下增速分別達(dá)約+100%/+20%，北美地區(qū)公司預(yù)計(jì)綜合消費(fèi)者需求、銷量預(yù)期及供應(yīng)鏈效率決定關(guān)稅應(yīng)對(duì)方案，不排除提價(jià)可能。分品類看，2024年智能掃地機(jī)及配件收入108.5億元（+34.2%），其他智能電器產(chǎn)品收入10.7億元（+93.1%）、占比已達(dá)9.0%，洗地機(jī)及洗衣機(jī)逐漸打造第二增長曲線。線下渠道進(jìn)駐順利，2024年公司在國內(nèi)核心城市商圈通過經(jīng)銷方式開設(shè)近200家線下體驗(yàn)店；截至2024年12月，公司覆蓋北美Target 1398家、Bestbuy 900家門店。展望2025年，內(nèi)銷國補(bǔ)延續(xù)、外銷消費(fèi)景氣度有望回升，看好公司在更積極的產(chǎn)品/銷售策略下持續(xù)保持收入高增。內(nèi)銷看，2025年石頭掃地機(jī)線上渠道累計(jì)（截至3月30日）量/價(jià)同比分別+55%/+6%，其中同比分別+82%/+5%；外銷方面，石頭2025M1-2美亞/德亞銷額同比分別+80%/+75%，積極策略持續(xù)展露成效。
關(guān)稅及飽和營銷等多重因素下盈利能力階段性承壓，預(yù)計(jì)見底趨穩(wěn)
2024Q4毛利率48.4%（還原后口徑，同比-8.3pct），主系（1）歐洲為快速覆蓋中低價(jià)位段采取老品打折措施；（2）美國關(guān)稅增加成本約1億元；（3）低毛利率的洗地機(jī)、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)增速較快帶來結(jié)構(gòu)性影響；2024Q4期間費(fèi)用率36.5%（+6.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+8.4pct（還原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，疊加其他收益增加/資產(chǎn)減值損失減少分別同比正向影響凈利率+1.1/+1.5pct，凈利率為10.2%（-13.1pct），歸母凈利率為10.2%（-13.1pct），扣非凈利率為8.8%（-10.5pct）。非經(jīng)中，軟件退稅錯(cuò)期確認(rèn)導(dǎo)致減少/公允價(jià)值變動(dòng)收益減少/政府補(bǔ)助減少，三個(gè)因素分別同比拖累凈利率1.9/0.4/0.4pct。我們認(rèn)為公司主動(dòng)放棄高凈利率是為了更好的收入增長及份額提升，同時(shí)也能夠充分壓縮競對(duì)空間，當(dāng)前策略已經(jīng)逐步收獲成效，2025年凈利率有望見底趨穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。
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