>> 西部證券-重估“安全資產(chǎn)”系列報告(五)：安全資產(chǎn)，加速重估-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 1952KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇 |
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對等關(guān)稅后，海外市場“危機(jī)交易”模式啟動。信用貨幣時代，相比于大幅衰退，貨幣刺激后的滯脹是更可能的結(jié)果。在逆全球化趨勢未根本性反轉(zhuǎn)之前，無論特朗普對等關(guān)稅政策是否緩和or美聯(lián)儲是否開啟QE，類黃金“安全資產(chǎn)”都將成為各類資金的最大公約數(shù)。
1、特朗普對等關(guān)稅落地，美股衰退交易加速
4.2特朗普對等關(guān)稅超預(yù)期，海外風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)入危機(jī)模式：納指2.20以來累計調(diào)整22%，跌幅接近20年3月疫情導(dǎo)致的海外金融危機(jī)時期。我們1.19年度策略展望《大安全當(dāng)立》中明確提示：美聯(lián)儲3年加息周期后，美股和美國經(jīng)濟(jì)或已處“危機(jī)邊緣”。本輪特朗普的“對等關(guān)稅”成為了美股衰退交易的加速劑。
2、如果特朗普關(guān)稅有所緩和，美國經(jīng)濟(jì)或走向滯脹
當(dāng)前宏觀背景和1970s有兩點相似性：逆全球化+美元危機(jī)。（1）逆全球化會導(dǎo)致各類要素自由流通受限，全球經(jīng)濟(jì)回落，通脹抬升；（2）大規(guī)模超發(fā)美債加速美元流動性泛濫，即便經(jīng)濟(jì)回落，美元定價的全球大宗價格也會上漲。即便沒有4.2對等關(guān)稅，逆全球化+美元危機(jī)也會驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)滑向1970s滯脹。
3、如果美聯(lián)儲開啟QE，美國也可能走向1970s滯脹
按照對等關(guān)稅政策，當(dāng)前美國有效關(guān)稅稅率將明顯提高。而如果各國對關(guān)稅的反制形成負(fù)向循環(huán)，美國的衰退壓力將進(jìn)一步加劇。但事實上，重演金本位下的“大蕭條”的概率不大：金本位下的大蕭條，在信用貨幣時代，是可以通過QE轉(zhuǎn)換成滯脹的。我們判斷：在逆全球化趨勢沒有根本性反轉(zhuǎn)之前，美聯(lián)儲開啟QE同樣將推動美國走向1970s滯脹。
4、無論怎樣，二季度反脆弱的“安全資產(chǎn)”都將全面回歸
Q1經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)改善、美債利率高位回落、DS“算力平權(quán)”，DDM三因素共振驅(qū)動科技普漲。而Q2出口潛在承壓、美債利率即便回落也是危機(jī)交易、對等關(guān)稅加大海外金融危機(jī)風(fēng)險，DDM三因素都指向反脆弱的“安全資產(chǎn)”。
5、行業(yè)配置：逆全球化，大安全當(dāng)立！擁抱“安全資產(chǎn)”（“中特估”+“科特估”）
在逆全球化趨勢根本性反轉(zhuǎn)之前，無論特朗普關(guān)稅政策是否邊際緩和or美聯(lián)儲是否開啟QE，類黃金“安全資產(chǎn)”都將成為各類資金的最大公約數(shù)：繼續(xù)擁抱“中特估”（黃金/資源/公用/銀行）+“科特估”（國產(chǎn)算力）。
風(fēng)險提示：美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。
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