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外部壓力升溫下，港股連續(xù)四周調(diào)整，上周恒生指數(shù)全周下跌2.5%，收?qǐng)?bào)22,849點(diǎn)。恒生科指全周下跌3.5%，收?qǐng)?bào)5,313點(diǎn)。資金回流高股息央國(guó)企，香港中資企業(yè)指數(shù)(紅籌股)全周上升0.6%。醫(yī)療保健、公用事業(yè)及電訊行業(yè)分類(lèi)指數(shù)上周升超過(guò)1%，而材料、信息科技、工業(yè)及可選消費(fèi)全周下跌超過(guò)4%。港股大市日均成交金額按周下跌2.3%至2,534億港元，港股通全周大幅流入632億港元，是支撐港股的主要?jiǎng)恿?。港股?jīng)歷1月中以來(lái)的快速拉升，估值已大幅修復(fù)，AH溢價(jià)也處于四年低位，由于短期外部壓力升溫、基本面繼續(xù)弱修復(fù)、以及公司配股帶來(lái)流動(dòng)性壓力加劇，短期出現(xiàn)回吐并不意外。
　　上周四特朗普公布“對(duì)等關(guān)稅”政策后，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇。本次關(guān)稅措施對(duì)中國(guó)稅率超預(yù)期，不僅在累計(jì)20%關(guān)稅的基礎(chǔ)上再加征34%關(guān)稅，還向越南等東南亞的中國(guó)供應(yīng)鏈主要轉(zhuǎn)移地大幅加征關(guān)稅，反映美國(guó)意圖全面壓制中國(guó)通過(guò)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移出口至美國(guó)。如果考慮2019年前已經(jīng)生效的301關(guān)稅，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品的有效率稅已經(jīng)上升至66-67%左右。中國(guó)于4月4日宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征關(guān)稅34%，全球金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇。美聯(lián)儲(chǔ)主席表示由于通脹前景不確定，暫維持觀望態(tài)度，在缺乏“FEDPUT”的保護(hù)下，投資者出現(xiàn)互相踩踏的流動(dòng)性沖擊。上周五除了美元指數(shù)及美國(guó)國(guó)債上升外，其他資產(chǎn)包括股票、黃金、石油、銅、高息債價(jià)格均大跌，VIX指數(shù)上升50.9%至45.3，創(chuàng)出自2020年3月6日以來(lái)的收市新高，高收益?zhèn)钜采?023年11月以來(lái)最高。市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向交易衰退。本輪美股的下跌速度及幅度與2020年初的疫情沖擊相似，除非有跡象顯示美國(guó)的信貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)并沖擊美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，否則本次美聯(lián)儲(chǔ)出手穩(wěn)定市場(chǎng)的門(mén)檻較高。我們認(rèn)為美國(guó)資產(chǎn)的震蕩將對(duì)新興市場(chǎng)股市及港股帶來(lái)明顯沖擊，隨著中國(guó)率先向美國(guó)展開(kāi)全面反制，中美間地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫，推升中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　我們認(rèn)為二季度港股能見(jiàn)度或明顯下降，關(guān)稅將大幅影響中國(guó)的出口。由于內(nèi)需的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱，中國(guó)PPI下行仍將承壓，使港股的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)有較大的下修風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升壓制港股的估值，隨著中美角力升級(jí)，提防后續(xù)美國(guó)或?qū)χ袊?guó)施加非貿(mào)易限制。我們建議采取防守策略，增持現(xiàn)金、黃金、國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)，股票方面，料高股息的能源、電訊、石油、公用事業(yè)、銀行央國(guó)企、內(nèi)需導(dǎo)向型的必選消費(fèi)或部分品牌消費(fèi)、受惠財(cái)政發(fā)力的工程機(jī)械及資本品，自身產(chǎn)業(yè)周期向上及有政策支撐的AI及機(jī)械人產(chǎn)業(yè)鏈。