>> 東方證券-月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望：消費(fèi)環(huán)境新階段-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
344KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,曹靖楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
3月PMI平穩(wěn)向上，一些前期市場(chǎng)比較擔(dān)心的問(wèn)題（如中小企業(yè)走弱、節(jié)后建筑業(yè)復(fù)工不足）有所緩和，但從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，科技主線始終明確的同時(shí)，內(nèi)需的分歧懸而未決，我們認(rèn)為其中涉及幾方面的擔(dān)憂：（1）政策本身的持續(xù)性：呼和浩特生育支持政策一度引發(fā)消費(fèi)股大漲，但地方政策是否還會(huì)接踵而至、國(guó)家層面的支持將是怎樣的形式目前仍有待觀察；（2）效果的持續(xù)性：手機(jī)被新納入“以舊換新”導(dǎo)致1-2月通訊器材類社會(huì)消費(fèi)品零售累計(jì)同比26.2%，較去年全年提升16.3個(gè)百分點(diǎn)，這是否是春節(jié)換機(jī)疊加政策刺激導(dǎo)致的脈沖，也需要繼續(xù)關(guān)注。
盡管基本面最終數(shù)據(jù)有待檢驗(yàn)，但開(kāi)年至今政策著力點(diǎn)與去年相比存在變化，即，在注重消費(fèi)行為、消費(fèi)數(shù)據(jù)的同時(shí)，將更多的重心放在消費(fèi)的前置環(huán)節(jié)，包括但不限于收入、信用與社會(huì)保障（如，針對(duì)一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為外賣騎手繳納社保的問(wèn)題，今年2月人社部相關(guān)負(fù)責(zé)人提到將積極研究完善降低門檻、給予參保補(bǔ)貼等政策措施），這標(biāo)志著促消費(fèi)政策進(jìn)入新階段，對(duì)于后續(xù)走勢(shì)不妨樂(lè)觀一些。
生育支持是“搶人大戰(zhàn)”的延伸，具有持續(xù)性。以呼和浩特為例，在完整的政策框架《關(guān)于促進(jìn)人口集聚推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》中，生育是其中一個(gè)維度，全文還涉及吸引大中專畢業(yè)生來(lái)呼求職面試、就業(yè)創(chuàng)業(yè)的各類措施，包括提供免費(fèi)短期住宿、現(xiàn)金人才獎(jiǎng)勵(lì)、獲獎(jiǎng)項(xiàng)目落戶獎(jiǎng)勵(lì)等等。未來(lái)的區(qū)域、城市競(jìng)爭(zhēng)很大程度上是人口、人才的競(jìng)爭(zhēng)，“搶人大戰(zhàn)”很難告終，甚至?xí)a(chǎn)生一些新的政策工具嘗試。除此之外，生育支持的背后還有多方面因素的推動(dòng)：（1）地產(chǎn)與消費(fèi)訴求：2024年湖北天門商品房銷售同比增長(zhǎng)6.1%，位列全省第一，強(qiáng)勁的地產(chǎn)數(shù)據(jù)背后可能有生育政策的原因——其育兒補(bǔ)貼中存在鼓勵(lì)生育購(gòu)房獎(jiǎng)勵(lì)12萬(wàn)元；（2）人口是轉(zhuǎn)移支付的重要考量：如《農(nóng)村綜合改革轉(zhuǎn)移支付管理辦法》明確指出，在農(nóng)村公益事業(yè)建設(shè)財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)、美麗鄉(xiāng)村獎(jiǎng)補(bǔ)等各種補(bǔ)貼的分配中人口規(guī)模都是權(quán)重最高的因素，因此各個(gè)地區(qū)“向上爭(zhēng)資”的實(shí)現(xiàn)需要基于人口規(guī)模的擴(kuò)大；（3）全國(guó)性文件即將出爐：兩會(huì)期間衛(wèi)健委相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，正在會(huì)同有關(guān)部門起草育兒補(bǔ)貼的操作方案。國(guó)家整體性制度安排箭在弦上，有望形成中央-地方雙管齊下的支持模式。2024年出生人口954萬(wàn)人，即使呼和浩特較高額度的補(bǔ)貼模式（1萬(wàn)/人）推廣至全國(guó)，2025年現(xiàn)金補(bǔ)貼1000億左右（簡(jiǎn)單假設(shè)新出生人口仍在千萬(wàn)附近）相對(duì)于今年赤字規(guī)模的提升來(lái)說(shuō)也并不會(huì)形成太過(guò)巨大的負(fù)擔(dān)，但這一補(bǔ)貼落地后至少持續(xù)數(shù)年，有利于即期消費(fèi)的同時(shí)，更能提振未來(lái)收入預(yù)期。
個(gè)人消費(fèi)貸款的政策變化也與當(dāng)下促進(jìn)消費(fèi)的環(huán)境息息相關(guān)：（1）個(gè)人信用修復(fù)：疫情之后住戶部門消費(fèi)貸款存量增速不斷降低，從疫情前兩位數(shù)增長(zhǎng)（2018、2019年都在15%以上）逐步放慢到今年1-2月1.4%，去年5-11月處在1%以下。除了需求偏弱影響貸款需求之外，居民個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量下滑也是重要原因。3月14日金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，將開(kāi)展個(gè)人消費(fèi)貸款紓困，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)借款人信用記錄、還款保障，針對(duì)暫時(shí)遇到困難的借款人，合理商定貸款償還的期限、頻次，根據(jù)借款人申請(qǐng)，經(jīng)審核合格后為符合條件的借款人提供續(xù)貸支持；（2）延期提額：針對(duì)其他高信用的消費(fèi)者，消費(fèi)貸支持消費(fèi)的力度將進(jìn)一步增加，《關(guān)于發(fā)展消費(fèi)金融助力提振消費(fèi)的通知》提出，對(duì)于信用良好、有大額消費(fèi)需求的客戶，個(gè)人消費(fèi)貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬(wàn)元提高至50萬(wàn)元，個(gè)人互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款金額上限可階段性從20萬(wàn)元提高至30萬(wàn)元；（3）控制風(fēng)險(xiǎn)：3月29日根據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，暫停配發(fā)低利率消費(fèi)貸利率優(yōu)惠，“利率內(nèi)卷”被叫停意味著資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)仍是重要考量。這一系列政策雖然并非直接作用于消費(fèi)行為，但和生育支持政策類似，起到了改善消費(fèi)環(huán)境和居民信心、修復(fù)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表、幫助金融機(jī)構(gòu)增加促消費(fèi)抓手的作用，讓更多潛在的消費(fèi)者釋放消費(fèi)需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策無(wú)法充分對(duì)沖中美摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。
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