>> 光大證券-華新水泥(600801)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外業(yè)務(wù)布局加速，25年資本開(kāi)支規(guī)?；蝻@著提升-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳奇凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：華新水泥發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為342/24/18億元，同比+1%/-13%/-23%。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)95/13/7.2億元，同比-1%/+44%/+45%。公司擬現(xiàn)金分紅9.6億元，分紅率40%，同比基本持平，對(duì)應(yīng)股息率約3.3%（對(duì)應(yīng)2025.4.3收盤價(jià)）。
點(diǎn)評(píng)：
水泥業(yè)務(wù)：均價(jià)持平，成本上升導(dǎo)致噸毛利下降。
2024年，公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入180億元，同比-2%；實(shí)現(xiàn)銷量0.57億噸，同比-2%；產(chǎn)品噸均價(jià)為316元/噸，同比+0.4%（同比+1元）。成本方面，2024年公司水泥噸營(yíng)業(yè)成本為241元/噸，同比+4%（同比+10元），主要由于噸折攤、人力及其他成本增加所致；成本結(jié)構(gòu)中，原材料/燃料和動(dòng)力/折攤/人力及其他噸成本分別同比-7/-2/+7/+13元/噸。盈利能力方面，2024年水泥業(yè)務(wù)噸毛利約75元/噸，同比-9元/噸，主要受噸成本上升影響；毛利率約23.8%，同比-3pcts。
2024年，公司熟料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比-20%；實(shí)現(xiàn)銷量324萬(wàn)噸，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts。
混凝土&骨料業(yè)務(wù)：收入及銷量均保持增長(zhǎng)。
2024年，公司混凝土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入84億元，同比+10%；實(shí)現(xiàn)銷量3181萬(wàn)方，同比+17%；毛利率約12%，同比-3.5pcts。公司混凝土產(chǎn)能國(guó)內(nèi)主要分布在湖北、湖南、云南、四川、重慶、西藏、河南、貴州、江西、江蘇、海南、上海、浙江等13省市。海外在柬埔寨、坦桑尼亞、塔吉克斯坦和南非運(yùn)營(yíng)10家混凝土攪拌站。
2024年，公司骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56億元，同比+5%；實(shí)現(xiàn)銷量1.43億噸，同比+9%；毛利率約48%，同比+2pcts。公司骨料業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分布于湖北、云南、重慶、湖南、四川、貴州、河南及西藏等8省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亞和南非運(yùn)營(yíng)了6個(gè)骨料項(xiàng)目。
海外業(yè)務(wù)：收入快速增長(zhǎng)，國(guó)際化布局加速。
2024年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入80億元，同比+47%，業(yè)務(wù)已覆蓋海外16個(gè)國(guó)家。2024年，海外水泥銷量1620萬(wàn)噸，同比+37%；海外產(chǎn)能超2250萬(wàn)噸/年，同比+8%；海外累計(jì)運(yùn)營(yíng)及在建水泥產(chǎn)能突破2500萬(wàn)噸；簽約尼日利亞水泥及巴西骨料項(xiàng)目，國(guó)際化布局加速。
產(chǎn)能：穩(wěn)居前列。
截至2024年底，公司具備水泥產(chǎn)能1.26億噸/年（粉磨能力，含聯(lián)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)能）、水泥設(shè)備制造5萬(wàn)噸/年、商品混凝土5萬(wàn)方/小時(shí)（含委托加工產(chǎn)能）、骨料2.85億噸/年及廢棄物處置1693萬(wàn)噸/年（含已獲環(huán)評(píng)批復(fù)但尚未投產(chǎn)項(xiàng)目）的總體產(chǎn)能。
截至2024年底，在中國(guó)水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能全球排行中，公司位居第四，其中國(guó)內(nèi)熟料產(chǎn)能位列全國(guó)第六，海外熟料產(chǎn)能排名全國(guó)第三。
2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：收入小幅增長(zhǎng)，資本開(kāi)支規(guī)模擴(kuò)大。
2025年，公司總收入預(yù)計(jì)達(dá)到371億元（同比+8%），計(jì)劃銷售水泥及熟料約0.57億噸（同比-5%），銷售骨料1.7億噸（同比+19%），銷售混凝土0.3億方（同比-6%）。2025年公司計(jì)劃資本性支出約133億元（24年資本開(kāi)支計(jì)劃為69億元），重點(diǎn)集中于骨料、海外水泥的產(chǎn)能及替代燃料建設(shè)。2025年，公司總資產(chǎn)預(yù)計(jì)約789億元（24年末為695億元），資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)維持在54%左右（24年末為49.8%）。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2024年，華新水泥國(guó)際化布局加速，海外業(yè)務(wù)收入及水泥銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，使得公司在國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)不景氣的背景下仍實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)。展望25年，公司計(jì)劃加大資本開(kāi)支規(guī)模，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)及混凝土和骨料業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)，為公司帶來(lái)新的收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我們維持對(duì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（分別為29億元、33億元），新增對(duì)公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)35億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)供需格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，原燃材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)受當(dāng)?shù)卣咦儎?dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)等。
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