>> 華源證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周報(bào)：關(guān)稅反制下的農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 1635KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
雷軼,顧超,馮佳文 |
| 行業(yè)名稱： |
農(nóng)業(yè) |
| 下載權(quán)限： |
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生豬：標(biāo)肥價(jià)差后市預(yù)期不足，二育逐步出欄兌現(xiàn)利潤(rùn)。
標(biāo)肥價(jià)差收窄，肥豬供應(yīng)壓力或顯現(xiàn)。本周涌益數(shù)據(jù)最新豬價(jià)降至14.60元/kg，出欄均重增至128.89kg，15Kg仔豬漲至659元/頭，175kg標(biāo)肥價(jià)差為0.80元/kg。二育群體出欄意愿增強(qiáng)，延后的供應(yīng)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，豬價(jià)或有下行壓力；中長(zhǎng)期看全年總體供給偏多，豬價(jià)弱勢(shì)較為確定。產(chǎn)能方面，2月農(nóng)業(yè)部全國(guó)能繁母豬存欄量4066萬(wàn)頭，即將超出105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)間。第三方機(jī)構(gòu)涌益3月數(shù)據(jù)顯示能繁存欄環(huán)比+0.10%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)產(chǎn)能增加較多的企業(yè)開(kāi)展窗口指導(dǎo)，行業(yè)產(chǎn)能或維持震蕩，疊加當(dāng)前飼料原料價(jià)格出現(xiàn)上漲，若出現(xiàn)持續(xù)深度虧損，產(chǎn)能或進(jìn)入去化區(qū)間。
摒棄周期思維、回歸財(cái)務(wù)表現(xiàn)本身。從行業(yè)與周期視角看，豬價(jià)預(yù)測(cè)的難度越來(lái)越大，而不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率差異仍十分明顯，投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”轉(zhuǎn)化。對(duì)應(yīng)到股價(jià)層面，當(dāng)前生豬板塊市場(chǎng)關(guān)注度較低，且板塊估值處于相對(duì)低位，成本領(lǐng)先企業(yè)在2025年盈利確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧等。
肉雞：價(jià)格觸底回暖，關(guān)注25年種源向上彈性。
毛雞價(jià)格觸底反彈，雞苗價(jià)格連續(xù)回暖。4月6日煙臺(tái)雞苗報(bào)價(jià)2.9元/羽，環(huán)比-9.38%，同比-18.31%；毛雞價(jià)格7.2元/公斤，環(huán)比-2.70%，同比-5.26%。終端雞肉價(jià)格表現(xiàn)一般，種禽（父母代）盈利較好，側(cè)面驗(yàn)證行業(yè)種雞質(zhì)量問(wèn)題逐步凸顯。
產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)向種源端集中或?yàn)樾鲁B(tài)。目前各品種父母代價(jià)差較大，優(yōu)質(zhì)、緊俏的進(jìn)口種源較長(zhǎng)時(shí)間或仍為產(chǎn)業(yè)“寵兒”，疊加2020年后下游養(yǎng)殖、屠宰產(chǎn)能擴(kuò)建較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游集中短期難改變。
2條主線關(guān)注ROE改善且有持續(xù)性的標(biāo)的。①優(yōu)質(zhì)進(jìn)口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤(rùn)，重點(diǎn)關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點(diǎn)關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
飼料：重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)，現(xiàn)金流拐點(diǎn)+海外高增長(zhǎng)。
魚(yú)價(jià)上漲+飼料跌價(jià)、24年水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利有所改善；飼料銷量恢復(fù)滯后養(yǎng)殖端景氣改善、預(yù)計(jì)25年水產(chǎn)料需求彈性復(fù)蘇。本周魚(yú)價(jià)表現(xiàn)較好，普水中草魚(yú)、鯽魚(yú)、鯉魚(yú)、羅非魚(yú)同比+17%/+12%/-6%/-21%，環(huán)比-1.4%/+4.0%/+3.7%/-0.3%，特水中叉尾、生魚(yú)、加州鱸、白對(duì)蝦同比+44%/+8%/+36%/-5%，環(huán)比+2.4%/-2.9%/+1.6%/-0.6%。
國(guó)內(nèi)資本瘋狂擴(kuò)張期已結(jié)束、龍頭進(jìn)入現(xiàn)金流穩(wěn)定回流的制造業(yè)新階段。22、23年上游大宗高啟+終端養(yǎng)殖行情萎靡+飼料價(jià)格戰(zhàn)，中小料企存活艱難、有所出清。龍頭產(chǎn)能布局完成，資本開(kāi)支進(jìn)入下行周期，可憑借自身成本、配方、服務(wù)、資金等優(yōu)勢(shì)提升市占率，現(xiàn)金流狀況改善。
關(guān)注國(guó)內(nèi)自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)出現(xiàn)、海外貢獻(xiàn)高利潤(rùn)增量的龍頭，重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)。
寵物：長(zhǎng)坡厚雪、持續(xù)增長(zhǎng)的好賽道，關(guān)注自主品牌放量。
美國(guó)加征關(guān)稅方案對(duì)東南亞國(guó)家加征稅率高于預(yù)期，對(duì)柬埔寨、越南、泰國(guó)按照對(duì)等關(guān)稅方案分別加征49%、46%、36%關(guān)稅。國(guó)內(nèi)各寵物公司出口以FOB結(jié)算為主，稅率直接由買家承擔(dān)，但預(yù)計(jì)公司會(huì)以出貨價(jià)格降價(jià)的方式承擔(dān)一部分關(guān)稅的影響。各公司與出口訂單相關(guān)的海外工廠布局：乖寶-泰國(guó)，中寵-美國(guó)、柬埔寨、加拿大，佩蒂-柬埔寨、越南。關(guān)注出口訂單與客戶的溝通結(jié)果對(duì)利潤(rùn)的影響，但乖寶、中寵自有品牌發(fā)展良好，對(duì)公司的認(rèn)可不僅僅停留在短期利潤(rùn)上，而是對(duì)長(zhǎng)期的品牌發(fā)展有信心。
關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀、業(yè)績(jī)持續(xù)高增的乖寶，出口表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵等。
農(nóng)產(chǎn)品：關(guān)稅反制或助力價(jià)格上漲
農(nóng)產(chǎn)品以內(nèi)循環(huán)為主，產(chǎn)業(yè)邏輯相對(duì)最不受關(guān)稅影響，進(jìn)口減少有望助力農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從低位開(kāi)始上漲。我國(guó)谷物自給率超九成，受部分美國(guó)進(jìn)口依賴品種影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能整體會(huì)趨勢(shì)上行，且在糧食價(jià)格整體低位情況下，農(nóng)民收入問(wèn)題引起重視，需要價(jià)格上漲以提升農(nóng)民積極性。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布3月全球供需報(bào)告：油脂油料整體中性，全球大豆供應(yīng)和使用預(yù)測(cè)包括產(chǎn)量幾乎不變、壓榨量增加和期末庫(kù)存減少；全球的玉米庫(kù)存連續(xù)調(diào)減，24/25年度中國(guó)玉米的進(jìn)口總量調(diào)降至800萬(wàn)噸（環(huán)比2月調(diào)減20%），比2023～2024年度預(yù)期的2341萬(wàn)噸減少66%，創(chuàng)出2019～2020年度以來(lái)的最低水平?？傮w看，關(guān)稅制裁影響有限，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口替代來(lái)源充足，但玉米、大豆等產(chǎn)品價(jià)格處于歷史底部，供需平衡表邊際改善，價(jià)格中樞抬升趨勢(shì)有望延續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、重大食品安全事件、宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)。
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