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關(guān)注：華電國(guó)際A/H+長(zhǎng)江電力+建投能源+龍?jiān)措娏+華能國(guó)際A/H
　　三月以來(lái)板塊超額收益明顯，業(yè)績(jī)期更顯防御性與韌性。公用事業(yè)指數(shù)自3月中以來(lái)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲（相對(duì)滬深300超額約5.75%），重點(diǎn)公司如華電國(guó)際電力股份、川投能源底部反彈約22%、12%。我們重申：（1）基本面的預(yù)期反轉(zhuǎn)：在煤價(jià)持續(xù)超預(yù)期新低和水電枯水期釋放蓄能帶動(dòng)下，火電水電扭轉(zhuǎn)去年末電價(jià)簽訂時(shí)的業(yè)績(jī)下修預(yù)期；（2）業(yè)績(jī)發(fā)布及市值管理頻發(fā)：大部分公司在全年盈利改善的背景下，分紅比例/金額提升，且近期增持、分紅、市值管理方案頻發(fā)，顯著提升行情持續(xù)性；（3）市場(chǎng)風(fēng)格切換：重點(diǎn)公司此前普遍較去年高點(diǎn)回調(diào)20%-30%，港股股息率大部分已在5%甚至6%以上，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)防御需求凸顯，公用事業(yè)作為此前被弱視的紅利，當(dāng)前相對(duì)及絕對(duì)收益均突出。
　　兩辦發(fā)文完善價(jià)格治理機(jī)制，提升板塊公用事業(yè)化水平。中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于完善價(jià)格治理機(jī)制的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)。（1）火電：市場(chǎng)化機(jī)制下，容量+輔助服務(wù)價(jià)值被強(qiáng)化，電量電價(jià)回收變動(dòng)成本，火電盈利分紅穩(wěn)定性提升；（2）綠電：136號(hào)文強(qiáng)調(diào)綠電合約電價(jià)穩(wěn)定綠電收益預(yù)期，疊加綠證交易完善環(huán)境價(jià)值，期待政策推進(jìn)與資本運(yùn)作；（3）城燃：推進(jìn)天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)，燃?xì)忭槂r(jià)提速，毛差修復(fù)，看好城燃盈利修復(fù)，是紅利中的順周期；（4）跨省水電、風(fēng)光大基地，市場(chǎng)化下體現(xiàn)清潔、低成本價(jià)值；（5）供熱：當(dāng)前供熱價(jià)格基本由政府制定且極少變動(dòng)，市場(chǎng)化改革下有望獲得合理收益?？傊?，價(jià)格機(jī)制的理順有助于提升穩(wěn)定性，促進(jìn)公用事業(yè)化。
　　自由現(xiàn)金流ETF/主動(dòng)權(quán)益基金蓄勢(shì)待發(fā)，關(guān)注板塊現(xiàn)金流價(jià)值。近期，我們觀察到一輪自由現(xiàn)金流基金的發(fā)行，如華夏國(guó)證自由現(xiàn)金流ETF，以其掛鉤的國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)來(lái)看，2013年至今年化收益率高達(dá)13.8%，高于中證紅利和萬(wàn)得全A。指數(shù)以自由現(xiàn)金流率（自由現(xiàn)金流/企業(yè)價(jià)值）為核心指標(biāo)，而沒(méi)有對(duì)成長(zhǎng)性和分紅做要求，公用事業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)，值得重點(diǎn)關(guān)注。板塊中水電、燃?xì)?、供熱、火電行業(yè)中已經(jīng)有部分公司實(shí)現(xiàn)了較高的自由現(xiàn)金流和分紅，新能源、核電仍處資本開支高峰期，未來(lái)自由現(xiàn)金流提升空間更大。公用事業(yè)作為重資產(chǎn)、長(zhǎng)久期的商業(yè)模式，現(xiàn)金流價(jià)值有望獲得更高關(guān)注。
　　板塊行情已持續(xù)催化，從蓄勢(shì)待發(fā)到順勢(shì)而為。關(guān)注：（1）水電：長(zhǎng)江電力、川投能源、國(guó)投電力；（2）火電：華電國(guó)際A+H、建投能源、華能國(guó)際A+H、申能股份、浙能電力；（3）城燃：昆侖能源、華潤(rùn)燃?xì)?；?）綠電：海風(fēng)福能股份，港股低估值龍?jiān)措娏、新天綠色能源等；（5）核電：中廣核電力、中國(guó)核電；（6）供熱：聯(lián)美控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。